來源：經(jīng)濟日報

根據(jù)Susquehanna Financial Group的研究，8月的芯片交貨期又縮短了，平均為26.8周，略低于前一個月的數(shù)據(jù)，顯示全球短缺進一步緩解，但部分半導體仍然難以取得。

Susquehanna Financial Group的分析師Chris Rolland說，從訂購到交付之間的等待期縮短，反映出對某些技術(shù)的需求放緩，也就是電話和個人電腦。但有些市場仍然過熱，下訂速度比芯片廠出貨快。

他在研究報告里寫道：「我們相信重覆下單的趨勢以及庫存構(gòu)建尚未結(jié)束?！?/p>

Rolland表示，疫情造成的供應鏈干擾導致前所未見的芯片荒，交貨期回到10到14周會是「健康」現(xiàn)象。

目前，部分電源管理元件、微控制器和光電元件的供應卻仍然很長，包括微芯片科技（Microchip Technology）和英飛凌（Infineon Technology）在內(nèi)的公司仍在努力完成那些訂單。然而，其他芯片廠已經(jīng)苦于需求下降，其中包括高度仰賴個人電腦市場的英偉達（Nvidia）和英特爾（Intel）。

芯片業(yè)經(jīng)常掙扎于達成供需平衡，部分原因是元件制造的過程要花上好幾個月。半導制造商如今服務的對象也更為廣泛，芯片去向包括汽車、電器和工業(yè)設備。

半導體下行，現(xiàn)在僅是開始

當前的半導體行業(yè)一直在快速運行并專注于速度，以至于它尚未意識到支撐該行業(yè)的基礎(chǔ)已經(jīng)消失，即需求已經(jīng)下降并將進一步下降。

幾個月來，我們一直在談論該行業(yè)處于下行周期。內(nèi)存價格下降（通常是最初的跡象之一）庫存增加，交貨時間縮短。更重要的是，對富含半導體的電子設備的需求正在下降。

然而，一些半導體和半導體設備公司仍然報告了可觀的收益，在某些情況下創(chuàng)紀錄的收益。當你還在賺大錢時，這使得談論下行周期變得非常困難。

該行業(yè)的運行速度為該行業(yè)帶來了如此大的動力，以至于引力認知被推遲了。

在許多情況下，盡管產(chǎn)品在庫存中或隨時可用，但該行業(yè)仍依靠積壓或不可取消的訂單在周期高峰附近下達。在其他情況下，客戶非常害怕（如汽車行業(yè)），即使他們已經(jīng)有足夠的東西，他們?nèi)匀焕^續(xù)訂購，只是因為他們不希望再次出現(xiàn)短缺。

半導體設備在這方面是最糟糕的，因為沒有人敢下線等待光刻工具，以免再次出現(xiàn)短缺。

過去，我們看到過一些半導體設備的板條箱堆積在接收碼頭上的情況，因為它不能足夠快地安裝或沒有空間。在過去的一個案例中，有一個裝滿板條箱的停車場。

晶圓位于 OSAT 的通道中，等待封裝和測試。像美光這樣的制造商開始將產(chǎn)品推向市場以支持定價。

鑒于該行業(yè)幾年來絕對巨大的發(fā)展勢頭，認為我們可能會遇到該行業(yè)在許多周期中看到的最大的產(chǎn)能過剩案例之一并不是沒有道理的。

很多人說，該行業(yè)在支出方面比過去糟糕的周期更加謹慎，但過去一年或更長時間的設備訂單率卻一點也不謹慎。

我們?nèi)蕴幱谙滦兄芷诘脑缙陔A段，因為并非每個人都同意、承認或承認現(xiàn)實。我們擔心消費設備中對超大規(guī)模處理器、數(shù)據(jù)中心和內(nèi)存的處理器需求還沒有完全投降。除了主要與 COVID 相關(guān)的供應鏈問題（這些問題相對較?。┲?，我們幾乎沒有看到設備制造商的財務受到影響。因此，我們?nèi)蕴幱跐L雪球階段，問題尚未發(fā)展到雪人規(guī)模以涵蓋整個行業(yè)。

許多所謂的分析師仍然非?？春没蛸I入大量股****，或者隨著估值下滑而變得更加積極。從股****的角度來看，我們還沒有擊中，離投降還很遠。

也許表明周期底部的鐘聲是最后一個投降的看漲分析師（忽略那些從不改變評級的人......）。

我們認為臺積電總體上仍然是代工廠或芯片制造商中更具防御性的名稱之一。他們遙遙領(lǐng)先，可以控制和主導定價，從而控制市場上所有其他代工廠的定價。其他代工廠在臺積電的價格保護傘下。

當臺積電產(chǎn)能不足或漲價幅度足夠大時，即使臺積電始終是他們的首選，芯片客戶也被迫到別處制造芯片。底線是臺積電的溢出業(yè)務流向了競爭對手。當臺積電產(chǎn)能過剩時，很多業(yè)務會回到他們身上，讓那些處于代工食物鏈下游的企業(yè)利用率和利潤都低得多。

在半導體設備中，考慮到瘋狂的超長交貨時間，ASML 始終是您將取消的最后一件設備。大多數(shù)工藝工具，例如沉積和蝕刻工具，更像是一種“周轉(zhuǎn)”業(yè)務，您可以簡單地重新訂購已取消的產(chǎn)品，而不會有太多延遲。

目前尚不清楚在關(guān)系惡化的情況下，對中國的工具和芯片出貨情況將如何。鑒于中國一直是大多數(shù)設備公司的最大客戶，這意味著這是一個重要的變量，在短期內(nèi)看起來會變得更糟。盡管今天影響不大，但當設備公司爭先恐后地訂購或需要尋找新家以取消或延遲產(chǎn)品時，它可能會產(chǎn)生重大影響。

Lam 指出，他們有價值數(shù)十億美元的未完成工具，在等待零件時以不完整的方式運送給客戶。這種情況與 ASML 完全不同，ASML 提供完整但未經(jīng)測試的工具以更快地將它們提供給客戶。

當所有這些工具都完成并安裝后會發(fā)生什么？？？

這讓我們回想起中國 LED 行業(yè)有很多 MOCVD 工具放在未使用的板條箱中的情況。

正如我們在之前的筆記中提到的那樣，芯片法案的時間安排簡直是詩意的。美光可能會將資本支出削減一半，英特爾已經(jīng)宣布可能會放緩俄亥俄州和其他項目。

通過審慎的財務分析，我們是否會陷入“使用它或失去它”的情況，讓芯片制造商感到被迫在他們不會花錢的地方花錢?；旧鲜窍蜻@個行業(yè)投入免費或廉價的資金，即使它不需要，因為我們已經(jīng)有過剩的產(chǎn)能（盡管可能不在正確的國家）。

鑒于自項目構(gòu)思以來情況發(fā)生了重大變化，我們可能需要重新調(diào)整芯片法案。

總體而言，我們現(xiàn)在看到半導體行業(yè)的下行 beta 比上行 beta 多得多。很難想出一些可能顯著向上突破的變量，而且大多數(shù)變量似乎都是下行潛力的程度。

我們認為沒有充分的理由參與價值陷阱。我們最不想聽到的是一些分析師說一只股****的交易價格是 52 周的低點，而且股息很高。在這一點上，當我的原則面臨重大風險時，我當然不關(guān)心股息游戲，沒有抵消收益。

當然，宏觀不確定性是問題的很大一部分，而且看起來宏觀問題不會很快好轉(zhuǎn)。半導體仍然是經(jīng)濟長矛的尖端，并將受到任何宏觀波動的巨大影響。

另一個問題是我們對多長時間或多深沒有任何好的感覺？對芯片的整體需求能否保持這種短暫且輕微的放緩？所有變量將以哪種方式下降？

長期需求似乎絕對不錯，但短期內(nèi)情況可能會變得更加糟糕，因為我們認為尚未見底。