昨日（11月18日），據(jù)上交所官網(wǎng)顯示，蜂巢能源科技股份有限公司（下文簡稱“蜂巢能源”）科創(chuàng)板IPO獲受理。

招股書顯示，蜂巢能源擬募資150億元，用于三地鋰電池項目建設(shè)、無錫研發(fā)中心建設(shè)以及三元高密度電池、無鈷電池、“短刀”電池、新型電池等鋰電池開發(fā)。

對大多數(shù)投資者來說，蜂巢能源并不陌生。蜂巢能源為鋰離子電池系統(tǒng)供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括電芯、模組、電池包及儲能電池系統(tǒng)。該公司脫胎于長城汽車，前身為長城汽車內(nèi)部事業(yè)部。據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)顯示，在當(dāng)前競爭激烈的動力電池領(lǐng)域中，蜂巢能源裝機量位列第六，前五名分別是寧德時代、比亞迪、中創(chuàng)新航、國軒高科和欣旺達。

起初，蜂巢能源主要為長城汽車供應(yīng)鋰電池。但隨著前者鋰電業(yè)務(wù)的發(fā)展，其客戶群體逐漸擴大。公司在招股書中指出，與長城汽車、吉利汽車、零跑汽車、東風(fēng)汽車、嵐圖汽車、小鵬汽車、理想汽車、光束汽車、賽力斯汽車、合眾新能源汽車、牛創(chuàng)新能源汽車等整車企業(yè)達成合作關(guān)系；此外，公司與PSA（Stellantis集團）等知名國際汽車廠商亦開展業(yè)務(wù)合作。

報告期內(nèi)，蜂巢能源對長城汽車銷售占營業(yè)收入的比例逐年減少，分別為99.40%、96.09%、82.73%及53.39%。

有關(guān)業(yè)績方面，需要注意的是，蜂巢能源暫未實現(xiàn)盈利。公司在報告期內(nèi)營收分別為9.29億、17.36億、44.74億和37.38億元，歸母凈利潤分別為-3.26億元、-7.01億元、-11.54億元及-8.97億元。對此，蜂巢能源表示系由于研發(fā)投入強度較高、產(chǎn)能爬坡以及原材料采購價格增長等因素造成。

就原材料價格來看，磷酸鐵鋰電池所需的原材料鋰價格高居不下，近期已逼近60萬/噸。對于蜂巢能源等二線動力電池廠商來說，利潤空間將受到擠壓。該公司也坦言，在業(yè)務(wù)規(guī)模及盈利能力方面與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)存在較大差距。

從行業(yè)基本面來看，領(lǐng)先動力電池廠商傾向于新建產(chǎn)能、擴大研發(fā)支出等方式以增加市場份額；而較為新興的廠商則試圖通過在無鈷電池、磷酸猛鐵鋰、固態(tài)電池等較新的產(chǎn)品領(lǐng)域布局從而提升市場競爭力。

蜂巢能源押注的產(chǎn)品及技術(shù)路線為無鈷正極材料技術(shù)、超高速疊片工藝技術(shù)、“蜂云平臺”監(jiān)控系統(tǒng)等。目前，公司已研發(fā)出國內(nèi)首批20Ah級硫系全固態(tài)原型電芯，該系列電芯能量密度達350-400Wh/kg，顯著高于市場現(xiàn)有主流電芯產(chǎn)品。

同時，蜂巢能源在無鈷電池的開發(fā)上也處于行業(yè)前列，其研發(fā)的層狀無鈷材料已實現(xiàn)量產(chǎn)。公司生產(chǎn)方形鋁殼無鈷電芯能量密度大于245Wh/kg，與8系高鎳三元能量密度處于同一水平。

就在近期，該公司的第三代高速疊片技術(shù)也成功量產(chǎn)。全新的疊片技術(shù)的疊片效率達到0.125秒/片，相比第二代效率提升超過200%，并且產(chǎn)品的安全性及良率有顯著提升。

對于諸如蜂巢能源的二線動力電池廠商，平安證券認為，新能源汽車未來10年將持續(xù)高速發(fā)展，動力電池作為核心零部件，市場空間非常廣闊。從格局上看，國內(nèi)供應(yīng)商格局已經(jīng)呈現(xiàn)一超多強的局面，而高端產(chǎn)能不足及OEM亟需掌握電池話語權(quán)，使得電池格局仍將變動，二梯隊及新進企業(yè)仍有一定時間窗口期。

但需要注意的是，動力電池行業(yè)為資本密集型且技術(shù)密集型行業(yè)。對于動力電池廠商來說，能否融資以擴大產(chǎn)能及市場規(guī)模以及能否持續(xù)跟進新興電池技術(shù)的研發(fā)都尤為關(guān)鍵。蜂巢能源仍存在業(yè)務(wù)規(guī)模無法進一步擴大、技術(shù)無法持續(xù)進步等潛在風(fēng)險。