市場對半導體去庫存拐點的預判正在逐步實現(xiàn)，疊加系列消費電子(VR、MR)等創(chuàng)新應用爆發(fā)，半導體板塊在今年不到一季度時間里迎來了久違的結構性行情，相關個股年內漲幅超110%。

　　這不僅給芯片主題ETF基金帶來了可觀收益，包括蔡嵩松管理的諾安積極回報A在內，一眾重倉半導體的主動權益基金大放異彩，成為今年最閃耀的主題基金。多點開花態(tài)勢下，基金經理在布局本輪半導體行情時，逐步將投資比價觸角延伸到了基礎軟件、計算機等半導體“周邊”上來。

　　諾安積極回報A累計漲近50%，主動權益基金排名第一

　　根據數(shù)據，截至3月24日，10只芯片主題ETF今年以來均錄得兩位數(shù)收益，嘉實上證科創(chuàng)板芯片ETF和華安上證科創(chuàng)板芯片ETF漲幅均超過25%。需要指出的是，這些芯片主題ETF年內收益，相當一部分是在3月以來實現(xiàn)的。數(shù)據顯示，10只ETF3月以來平均漲幅達12.28%，其中有易方達中證芯片產業(yè)ETF等6只產品漲幅超過10%。

　　和ETF相比，重倉半導體個股的主動權益基金本輪漲幅更為可觀。以蔡嵩松管理的諾安積極回報A為例，截至3月24日該基金年內累計漲幅達到47.14%，在年內主動權益基金漲幅中排名第一。此外，劉揚管理的創(chuàng)金合信芯片產業(yè)A年內收益也有30%；銀河創(chuàng)新成長A等重倉半導體的基金漲幅均在10%以上。但表現(xiàn)最差的半導體基金今年以來依然錄得逾15%的投資虧損，和最大漲幅基金形成逾60個百分點的業(yè)績差異。

　　不同基金之間的收益明顯，和重倉股表現(xiàn)有關。今年以來芯片設計股有所滯漲，但設備材料賽道個股異軍突起，呈現(xiàn)出不同細分賽道****分化格局。根據基金2022年四季報，諾安積極回報的半導體持倉成色顯著，前十大重倉延續(xù)了一貫的龍頭風格，分別為中微公司、北方華創(chuàng)、卓勝微、麒麟信安、芯源微、概倫電子、芯源股份-U、卓易信息、寒武紀-U、滬硅產業(yè)-U.從個股行情來看，北方華創(chuàng)、卓勝微等年內漲幅在20%以內，而芯原股份-U今年以來漲幅高達110.80%。重倉股表現(xiàn)分化現(xiàn)象，在銀河創(chuàng)新成長A和創(chuàng)金合信芯片產業(yè)A等基金中同樣有所體現(xiàn)。券商中國記者注意到，有基金重倉股年內以來跌逾10%，和半導體板塊出現(xiàn)明顯背離。

　　根據數(shù)據，截至2022年四季度末全市場只有6只基金持有芯原股份-U，其中有3只為蔡嵩松管理的基金，分別為諾安成長(1480.70萬股)、諾安和馨(520.84萬股)、諾安積極回報A(12.15萬股)。相比之下，持有北方華創(chuàng)的基金高達205只。

　　和多重利好因素提振有關

　　在分析半導體近期發(fā)展格局時，基金經理提到多重利好因素并表現(xiàn)出了久違的投資熱情。

　　首先是庫存周期拐點。創(chuàng)金合信芯片產業(yè)的基金經理劉揚直言，當前芯片產業(yè)正經歷迄今為止7個季度的下行周期，按歷史規(guī)律，通常6-8個季度觸底，預計到今年二季度大部分細分行業(yè)觸底，觸底之后會進入一個比較長的弱復蘇過程。這是一個短期很難得的投資機遇。諾安積極回報基金經理蔡嵩松此前曾說到，芯片板塊的兩大主要矛盾是景氣度拐點和美國故意“卡脖子”，但目前這兩方面都已到了臨界拐點。景氣度下行在去年四季度繼續(xù)消化后，隨著經濟恢復需求重啟，庫存去化會進一步加速；而美國對中國半導體的制裁暨國慶期間極限施壓之后，進一步的制裁已經乏善可陳，無論設備材料板塊還是設計板塊，目前已經具備較高的投資性價比。

　　其次是AI、計算機、新能源車等相關產業(yè)的發(fā)展進一步帶動芯片需求。博時基金權益投資四部投資總監(jiān)助理兼基金經理肖瑞瑾認為，數(shù)字中國是一個中長期的戰(zhàn)略性投資主線。從去年10月到今年數(shù)字經濟板塊的市場表現(xiàn)來看，整個行情表現(xiàn)呈現(xiàn)內在細分行業(yè)結構的進化。他具體說到，去年10月到今年1月是以央國企推進為主的政策導向；第二階段則是今年1月到2月，是圍繞數(shù)據要素相關的政策導向階段；第三階段是春節(jié)后至今，更多體現(xiàn)為技術層面的創(chuàng)新。這波技術創(chuàng)新的周期今年剛剛開始。

　　再次是產業(yè)發(fā)展技術突破。諾安基金基金經理劉慧影對記者直言，自2018年貿易戰(zhàn)以來，下游逐漸將芯片的供應鏈安全納入考量，給國內的半導體企業(yè)帶來巨****展機會，行業(yè)自2019年起迎來井噴式發(fā)展?！岸潭處啄陼r間我們看到，無論是半導體設計、制造還是設備、材料，國內都正在不斷縮小技術差距，并已在多個細分領域實現(xiàn)突破，在某些個別領域甚至能做到全球領先。站在產業(yè)長期發(fā)展的角度來看，芯片的國產替代或仍是未來長期的高景氣度賽道，短期擾動不會影響長期增速，我們將持續(xù)在這個賽道中選擇優(yōu)質的核心資產，陪伴企業(yè)共同成長?！?/p>

　　數(shù)字經濟和信創(chuàng)既有總量提升又有份額提升

　　基于上述分析，基金經理在布局本輪半導體行情時，已不再局限于半導體行業(yè)本身，而是將投資比價工作延伸到了信創(chuàng)等領域中來。

　　劉揚直言，芯片產業(yè)短周期(庫存周期)觸底之后，如果疊加創(chuàng)新應用爆發(fā)，可能是一個逐漸增強的復蘇，是個中期不斷增強的投資機遇。當前處于創(chuàng)新應用爆發(fā)的前端，隨著新能源的興盛、AI的崛起、工業(yè)互聯(lián)網的升級、消費電子滲透力飽和，新興消費電子(VR、MR)趨近突破可能會帶來很多新的品類和玩家，是一個快速成長型的行業(yè)。

　　肖瑞瑾表示，圍繞數(shù)字中國建設受益、景氣度恢復超預期的細分板塊，可從安全、政策和創(chuàng)新三大領域著手布局。安全主要包括底層芯片、基礎軟件和數(shù)據庫等需要自主可控的環(huán)節(jié)；政策則是推動行業(yè)從0到1的核心抓手，即基礎、應用、工業(yè)軟件的核心國產替代領域；創(chuàng)新則包括吸收國外優(yōu)秀技術和有中國特色的創(chuàng)新賽道。

　　諾安基金科技組認為，國產化是未來十年計算機自身邏輯演繹的戰(zhàn)略方向，國產化最大的變化是從項目方案型公司轉向產品型公司，從政策和需求來看，未來3-5年是產業(yè)和公司快速成長的重要機遇期。數(shù)字經濟從去年底到今年初，政策上一直在強調全行業(yè)的信息化率的提升，是我國經濟結構轉型重要的抓手，信息化比率是總量的提升，信創(chuàng)是國產替代份額提升的一個大邏輯。數(shù)字經濟和信創(chuàng)既有總量提升又有份額提升，相對整體行業(yè)的估值又處于低位區(qū)間，值得關注。

　　嘉實信息產業(yè)基金經理李濤認為，受益于國家安全建設、政策大力扶持和國產替代加速三大驅動因素，信創(chuàng)國產化是2023年重要的方向性主線。從歷史經驗看來，內生的技術創(chuàng)新+落到實處的政策拉動需求，如果再疊加經濟+流動性寬松，很容易孕育出市場機會。今年軟件業(yè)需要靠信創(chuàng)的投資來帶動實現(xiàn)整體正向循環(huán)，且信創(chuàng)是軟件業(yè)中較好的投資方向，因為信創(chuàng)本身并不依賴于新增資金，僅需進一步的國產替代，投資端最有可能、最有實力的方向就是信創(chuàng)。