大全延遲公布2季報到9月11日。我們認為主要的原因在于和審計師討論萬州資產減值的尺寸。除去大全擁有的石河子5000噸產能，大全在萬州有超過4300噸多晶硅產能(賬面資產超過20億人民幣)。我們認為此次減值的額度大約在人民幣10億左右，萬州現(xiàn)在的生產成本在25美元每公斤(折舊+現(xiàn)金)。

　　渠道調研發(fā)現(xiàn)，大全二季度大約發(fā)貨1,000噸，而生產大約950噸。我們同時預測大全二季度發(fā)貨6百萬片多晶硅片。二季度收入大約美金23mn(其中5mn是硅片而18mn是多晶硅)。這或意味著和一季度的美金14.5mn相比環(huán)比改善58%。而說到凈利潤，我們預測業(yè)績虧待美金13mn(不算美金161mn的大幅減值)。這或將意味著環(huán)比一季度的美金虧損21.9mn有所改善。

　　我們認為大幅減值的目的在于從萬州轉移現(xiàn)有的多晶硅產能去新疆，這件事情本事不是大的憂慮。市場目前的焦點在于保利協(xié)鑫(3800.HK)，市場相信保利協(xié)鑫的成本領先地位無法撼動，但是我們認為該地位在未來數(shù)年間倍大全取代，主要原因在于新疆無可取代的成本優(yōu)勢。該減值是大全最后的負面催化劑。

　　我們預計大全在2014年和2015年將錄得凈利潤19.7百萬美金和87.8百萬美金。我們的假設是保守的，我們僅假設未來硅料價格穩(wěn)定在每公斤20.25美金(人民幣145元每公斤，含稅)?？紤]到大全目前市值只有70百萬美金，股價向上的空間巨大。

　　我們維持13/14/15年每股收益是美金-31.73/2.7/12元。我們的DCF模型得到公允目標價為美金70.14每存托憑證。考慮到一次性減值帶來的2013年虧損，我們的6個月目標價為20美金每存托憑證(公允價格折讓71%)，這意味著14/15年的市盈率為7.04/1.67x和市凈率為1.05x/0.36x?；谙蛏嫌谐^100%的空間，我們維持買入評級。