近期半導(dǎo)體行業(yè)有多家上市公司接連宣布回購(gòu)公司股份。包括，龍芯中科、瀾起科技、寒武紀(jì)、海光信息、納芯微、希荻微等。

8 月 20 日，龍芯中科公司董事長(zhǎng)胡偉武提議公司通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式進(jìn)行股份回購(gòu)，回購(gòu)資金總額 3000 萬(wàn)元~5000 萬(wàn)元?；刭?gòu)價(jià)格不超過(guò) 128 元/股。

8 月 23 日，瀾起科技發(fā)布公告，擬以 3 億元-6 億元回購(gòu)股份，在未來(lái)適宜時(shí)機(jī)全部用于員工持股計(jì)劃及/或股權(quán)激勵(lì)?；刭?gòu)價(jià)格不超過(guò)人民幣 80 元/股，經(jīng)測(cè)算，此次回購(gòu)股份約占公司總股本的 0.33% 至 0.66%。同日，炬芯科技公告擬以 2650 萬(wàn)元-5300 萬(wàn)元回購(gòu)股份，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)人民幣 43 元/股。至純科技公告，公司擬以自有資金及其他合法資金回購(gòu)公司股份，用于實(shí)施公司股權(quán)激勵(lì)，回購(gòu)資金總額不低于人民幣 3000 萬(wàn)元 (含)，不超過(guò)人民幣 6000 萬(wàn)元 (含)；回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)人民幣 44.42 元/股 (含)。納芯微公告，公司擬使用超募資金通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式，以不低于 2 億元，不超過(guò) 4 億元回購(gòu)公司股份，在未來(lái)適宜時(shí)機(jī)全部用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃?；刭?gòu)價(jià)格不超過(guò) 160 元/股，經(jīng)測(cè)算，回購(gòu)數(shù)量約占公司目前總股本的 0.88% 至 1.76%。希荻微公告，擬使用超募資金以集中競(jìng)價(jià)交易方式，以不低于 1500 萬(wàn)元，不超過(guò) 3000 萬(wàn)元回購(gòu)公司股份，在未來(lái)適宜時(shí)機(jī)用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃?；刭?gòu)價(jià)格不超過(guò) 31 元/股 (含)，經(jīng)測(cè)算，回購(gòu)數(shù)量約占公司目前總股本的比例為 0.12% 至 0.24%。

8 月 25 日，國(guó)產(chǎn) CPU 企業(yè)海光信息公告，總經(jīng)理提議以 3000 萬(wàn)元-5000 萬(wàn)元回購(gòu)股份，回購(gòu)股份的價(jià)格不超過(guò)人民幣 90 元/股。

8 月 30 日，AI 芯片公司寒武紀(jì)公告，擬以 3000 萬(wàn)元-5000 萬(wàn)元回購(gòu)股份，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)人民幣 239 元/股。

如此密集的半導(dǎo)體公司「回購(gòu)潮」為何發(fā)生？對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)好信號(hào)還是壞信號(hào)？

半導(dǎo)體公司為何選擇回購(gòu)？

在討論這個(gè)問(wèn)題之前，有必要弄清楚股票回購(gòu)對(duì)于公司的意義。

公司回購(gòu)股票的關(guān)鍵目的之一是，穩(wěn)定公司股價(jià)，維護(hù)公司形象。公司進(jìn)行股份回購(gòu)是由于公司管理層認(rèn)為股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司的內(nèi)在價(jià)值，希望通過(guò)股份回購(gòu)將公司價(jià)值被嚴(yán)重低估這一信息傳遞給市場(chǎng)，從而穩(wěn)定股價(jià)，增強(qiáng)投資者信心。對(duì)于國(guó)產(chǎn)上市半導(dǎo)體公司來(lái)說(shuō)，近段時(shí)間股價(jià)波動(dòng)較大，回購(gòu)有利于增強(qiáng)市場(chǎng)信心。

除了提高股價(jià)，股票回購(gòu)也有利于提高資金的使用效率。當(dāng)公司有充足的現(xiàn)金流時(shí)，回購(gòu)股票可以增加每股盈利水平，提高凈資產(chǎn)收益率，減輕公司盈利指標(biāo)的壓力。從這個(gè)意義上說(shuō)，股份回購(gòu)也是公司主動(dòng)進(jìn)行的一種投資理財(cái)行為。從這個(gè)角度來(lái)看，英偉達(dá)在發(fā)布了「逆天」財(cái)報(bào)之后，宣布回購(gòu) 250 億美元的股票就不難理解了。畢竟，當(dāng)自己成為最值錢的牛股之后，「我買我自己」是對(duì)自己公司的信心體現(xiàn)。此外，股份回購(gòu)使公司股價(jià)上升，相當(dāng)于以一種特別股利來(lái)回報(bào)股東。值得一提的是，美國(guó)的《芯片與科學(xué)法案》已經(jīng)禁止接受補(bǔ)貼的公司將補(bǔ)貼用于股票回購(gòu)或股東分紅。根據(jù)外媒報(bào)道，美國(guó)民主黨議員敦促美國(guó)商務(wù)部實(shí)施更嚴(yán)格的規(guī)定，以防止半導(dǎo)體制造商使用補(bǔ)貼來(lái)實(shí)現(xiàn)股票回購(gòu)。報(bào)道指出，國(guó)會(huì)議員希望接受拜登總統(tǒng)的《芯片與科學(xué)法案》授權(quán)資金的公司至少在 10 年內(nèi)不得進(jìn)行股票回購(gòu)，并禁止使用政府資金直接或間接支持回購(gòu)以及其他限制。

此外股票回購(gòu)可以作為實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的股票來(lái)源。如公司實(shí)施管理層或者員工股票期權(quán)計(jì)劃，直接發(fā)行新股會(huì)稀釋原有股東權(quán)益，而通過(guò)回購(gòu)股份再將該股份賦予員工則既滿足了員工的持股需求，又不影響原有股東的權(quán)益。在某些情況下，股票回購(gòu)也是上市公司進(jìn)行反收購(gòu)的有效工具。股份回購(gòu)將導(dǎo)致公司發(fā)行在外的股份減少，潛在的敵意收購(gòu)人可從市場(chǎng)上購(gòu)買的股份相應(yīng)減少，沒(méi)有足夠多的股票對(duì)抗原來(lái)的大股東，從而大大減小了公司被敵意收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)這兩種情況相對(duì)來(lái)說(shuō)是特例，需要具體情況具體分析。

總結(jié)一下，回購(gòu)股票最直接帶來(lái)的效果就是讓公司股價(jià)上漲。

回購(gòu)能救半導(dǎo)體公司嗎？

總的來(lái)說(shuō)，公司回購(gòu)對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值提升效果明顯。根據(jù)招商證券此前研報(bào)顯示，2019 年以來(lái)上市公司公布股票回購(gòu)計(jì)劃能為公司股價(jià)帶來(lái)一定的提升，60 天內(nèi)的累計(jì)超額收益能達(dá)到 3％左右。

但對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)來(lái)說(shuō)，越是「天價(jià)」的市值，或許越讓投資者感到不安。

9 月 1 日，翱捷科技發(fā)布公告稱，截至 2023 年 8 月 31 日，公司通過(guò)上海證券交易所交易系統(tǒng)以集中競(jìng)價(jià)交易方式已累計(jì)回購(gòu)公司股份約 735 萬(wàn)股，占公司總股本約 4.18 億股的比例為 1.7575%，回購(gòu)成交的最高價(jià)為 83.8 元/股，最低價(jià)為 64.25 元/股，支付的資金總額為人民幣約 5.32 億元。

此前有文章分析指出，翱捷科技上市以來(lái)股價(jià)一直承壓。從 2017 年開始，公司一直處于虧損狀態(tài)。為了打開市場(chǎng)，翱捷科技讓出了利潤(rùn)，2017 年～2018 年，公司蜂窩基帶芯片產(chǎn)品的毛利率從 31.74% 下降到了 17.84%。這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，難免會(huì)讓市場(chǎng)對(duì)公司失去信心。

在翱捷科技股票解禁后第二天就有兩家合伙企業(yè)進(jìn)行了減持，在這樣的背景下，公司回購(gòu)即使真的能在挽救短期下跌的股價(jià)，卻未必能給投資者信心。對(duì)于半導(dǎo)體來(lái)說(shuō)，公司的股價(jià)終究要用產(chǎn)品支撐。

既然半導(dǎo)體公司的經(jīng)營(yíng)不能依靠回購(gòu)，那么這股回購(gòu)潮是「危險(xiǎn)信號(hào)」嗎？

半導(dǎo)體回購(gòu)，辯證地看

事實(shí)上，如果將范圍擴(kuò)大，近期很多板塊上市公司的回購(gòu)行為都有所增加。

Wind 數(shù)據(jù)顯示，8 月以來(lái)披露回購(gòu)事項(xiàng)（注：此處包括提議回購(gòu)、回購(gòu)預(yù)案、回購(gòu)進(jìn)展等事項(xiàng)）的 A 公司數(shù)量接近 400 家，這其中披露股東回購(gòu)提議和回購(gòu)預(yù)案的公司合計(jì)超過(guò) 140 家。

不久前，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場(chǎng)、 提振投資者信心答記者問(wèn)時(shí)，提及「股份回購(gòu)是國(guó)際通行的維護(hù)公司投資價(jià)值、完善公司治理結(jié)構(gòu)、豐富投資者回報(bào)機(jī)制的重要手段，是資本市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度安排」「鼓勵(lì)有條件的上市公司積極開展回購(gòu)，督促已發(fā)布回購(gòu)方案的上市公司加快實(shí)施回購(gòu)計(jì)劃、加大回購(gòu)力度，及時(shí)傳遞積極信號(hào)」。

數(shù)據(jù)顯示，若按披露提議回購(gòu)公告的公司數(shù)量來(lái)計(jì)，在此番「回購(gòu)潮」之前，上一波上市公司密集提議回購(gòu)的情形出現(xiàn)在 2022 年 10 月中下旬。彼時(shí) A 股市場(chǎng)正「跌跌不休」，在隨后的一個(gè)月市場(chǎng)開始出現(xiàn)復(fù)蘇信號(hào)，在當(dāng)時(shí)的「回購(gòu)潮」出現(xiàn)后，2022 年 11 月上證指數(shù)的月漲幅接近 9%。

東莞證券對(duì) A 股股票回購(gòu)的研究指出，回購(gòu)潮具有市場(chǎng)相對(duì)底部特征。從數(shù)據(jù)上看，A 股走勢(shì)與股票回購(gòu)規(guī)模并沒(méi)有明顯的直接關(guān)系，但鑒于歷次回購(gòu)潮流均處于市場(chǎng)階段性的相對(duì)底部階段，回購(gòu)潮的出現(xiàn)被視為市場(chǎng)相對(duì)底部的參考指標(biāo)之一。

華福證券也表示回購(gòu)相關(guān)政策調(diào)整時(shí)點(diǎn)多見(jiàn)于市場(chǎng)底部時(shí)期：

2005 年，上證指數(shù)一度跌近 1000 點(diǎn)附近，在此階段，國(guó)家積極修訂《公司法》，增加回購(gòu)情景，并由證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《上市公司回購(gòu)社會(huì)股票管理辦法（試行）》。2008 年金融危機(jī)使上證指數(shù)一度失守 2000 點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)同年出臺(tái)《關(guān)于上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份的補(bǔ)充規(guī)定》，給市場(chǎng)注入了活力，使得市場(chǎng)再度轉(zhuǎn)牛。2018-2019 年的環(huán)境整體震蕩，國(guó)家再次修訂《公司法》中回購(gòu)專項(xiàng)條款，并修訂《上市公司股份回購(gòu)實(shí)施細(xì)則》，股份回購(gòu)進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)代。

方正證券認(rèn)為，「回購(gòu)潮」將進(jìn)一步夯實(shí)「市場(chǎng)底」，A 股繼續(xù)「降維進(jìn)攻」。曾經(jīng)在 2018-2019 年「市場(chǎng)底」，民企科技制造中長(zhǎng)期超額收益，半導(dǎo)體和新能源車產(chǎn)業(yè)鏈在 2019 年到 2021 年的資本開支顯著擴(kuò)張。從這樣的角度來(lái)看，本次市場(chǎng)的低谷，有望調(diào)整市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，讓一部分產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)得到成長(zhǎng)，例如 AI 算力基建板塊。

綜上所述，對(duì)于半導(dǎo)體公司來(lái)說(shuō)，回購(gòu)是公司處在市場(chǎng)下行周期中在資本市場(chǎng)的正常操作。

回購(gòu)潮短期并不能立竿見(jiàn)影扭轉(zhuǎn)大盤下跌的趨勢(shì)，但有止跌效果。而對(duì)于下行的市場(chǎng)，停止「跌跌不休」極為重要。而對(duì)于仍處在發(fā)展期的半導(dǎo)體公司來(lái)說(shuō)，提振市場(chǎng)信心更具特別意義。

大浪淘沙，半導(dǎo)體公司的成長(zhǎng)終究要靠產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。這波回購(gòu)潮之下，其實(shí)是市場(chǎng)下行周期中的一場(chǎng)考驗(yàn)。