鎧俠控股（原東芝存儲器）宣布，在其四日市和北上工廠共同開發(fā)和生產 NAND 閃存的公司與美國西部數據公司（以下簡稱「西部數據」）正在進行業(yè)務整合，定檔 2023 年 9 月。

據日經新聞 10 月 13 日報道，兩家公司將成立一家控股公司，其中包括 西部數據 的內存部門和 鎧俠 Holdings（圖 1）。屆時，鎧俠總裁早坂伸夫將出任新公司總裁，鎧俠將持有董事會多數席位。另外，注冊總部將在美國，總部地點將在日本。此外，新公司將在美國納斯達克市場上市，并計劃在東京證券交易所上市。

圖 1 鎧俠與西部數據管理整合結構

對于此次業(yè)務整合，三大銀行、日本開發(fā)銀行等正在考慮融資 1.5 至 1.9 萬億日元。由于據報道各家銀行已在 10 月 20 日之前承諾了這筆貸款，所以我認為業(yè)務整合進展順利。

然而，10 月 27 日，《日經新聞》報道稱，西部數據 已終止與鎧俠的整合談判。最后一刻，積分榜發(fā)生了變化。文章稱，「我們未能說服間接投資鎧俠的韓國 SK 海力士，也未能在中美關系緊張的情況下消除質疑中國反壟斷機構批準的聲音?！惯@是作為終止整合的原因。

SK 海力士表示：「如果全球第三大 NAND 公司鎧俠和第四大西部數據合并，它們將與排名第一的三星電子持平。看來 SK 無法批準業(yè)務整合」，因為「SK 已經升溫了未來與鎧俠結盟的想法，并且越來越擔心其對鎧俠的影響力會被削弱。」

當我讀到這樣的文章時，我感覺鎧俠低估了 SK 海力士的意圖。不過，我相信 SK 海力士對鎧俠有很深的保留，對西部數據也有強烈的厭惡。這在 2017 年東芝出售東芝內存時 SK 海力士的行動中得到了體現。本文將詳細解釋。基于此，我想談談 SK 海力士、西部數據、美國的野心。

東芝內存首輪招標，競標陣容亮麗

由于核電業(yè)務失敗，東芝在截至 2017 年 3 月的財年中破產。為了避免破產，該公司決定出售其主要搖錢樹業(yè)務東芝存儲器。

第一輪招標于同年 3 月 29 日舉行，據我了解，入圍投標人的公司和基金有 14 家，內存制造商行業(yè)的競爭對手包括西部數據、美國美光科技和 SK 海力士。沒錯，SK 海力士的真實意圖是收購東芝存儲器。

此外，還有全球晶圓代工市場份額第一的臺積電、報價最高 3 萬億日元的鴻海、iPhone 采用東芝存儲 NAND 的蘋果、中國紫光集團、電信半導體巨頭博通等、正在發(fā)展云業(yè)務的谷歌和亞馬遜，以及 KKR、貝恩資本、Silver Lake Partners（出價 2 萬億日元）等基金、政策性投資銀行和日本聯邦，以日本創(chuàng)新網絡公司為中心。

如果收購東芝內存的公司是臺積電呢？如果是蘋果呢？如果是谷歌怎么辦？如果是亞馬遜怎么辦？我忍不住想。如果這是其中之一，我認為鎧俠將成為一家與今天截然不同的公司。

然而，上述多家企業(yè)未能在第一次投標中通過。

4 個派系將考慮二次投標

以下四個陣營通過了第一輪競標，將考慮進入第二輪競標。

派系 1：以西部數據為中心，由美國投資基金 KKR、日本創(chuàng)新網絡公司、日本開發(fā)銀行和經濟產業(yè)省牽頭的聯盟將匯集日本企業(yè)。

派系 2：SK 海力士與貝恩資本的聯盟。

派系 3：以鴻海為中心，夏普、蘋果、軟銀加入的聯盟。

派系 4：博通和 Silver Lake Partners 的聯盟。

就我個人而言，我不希望西部數據聯盟收購東芝內存。不管怎么看，「天下烏鴉一般黑」。此外，SK 海力士通過了第一輪競購，并將在第二輪與貝恩資本聯手。

而且，這個時候我覺得鴻海聯盟是最好的。這是因為鴻海擁有充足的現金，而且時任首席執(zhí)行官郭臺銘決策迅速。那是因為他們確實需要東芝內存的 NAND。

那么第二次招標的結果如何呢？

第二次招標結果

第二輪競標可謂風起云涌。在第一輪投標中，西部數據公司辯稱，「根據合同，未經西部數據公司批準，不得出售東芝內存」，并決定向國際法院提起訴訟。

KKR 自行出價 2 萬億日元。

貝恩資本和 SK 海力士出價 2 萬億日元。

鴻海聯軍最高出價 2.4 萬億日元。

博通和 Silver Lake Partners 聯合出價 2.2 萬億日元。

由日本創(chuàng)新網絡公司、日本開發(fā)銀行和經濟產業(yè)省聯合起來的日本企業(yè)似乎準備了 1.8 萬億日元，但沒有投標。

按照資本主義原則，出價最高的鴻海聯盟，第一次出價 3 萬億日元，第二次出價 2.4 萬億日元，理應贏得東芝存儲器的競購。

然而，不僅西部數據，經濟產業(yè)省也宣布，不會批準向鴻海出售，因為這違反了外匯法。這大概是經濟產業(yè)省對鴻海因與日本創(chuàng)新網絡公司競爭而收購夏普堺工廠的報復（我認為這種態(tài)度很陰險）。

特殊目的的公司「Pangea」收購東芝存儲器

第二輪競購之后，不知道發(fā)生了怎樣的動態(tài)，但貝恩資本牽頭成立了一家名為「Pangea」的特殊目的公司，Pangea 收購了東芝存儲器。我想知道他為什么要兩次出價，看不出它這樣做的目的。

收購東芝存儲器的特殊目的公司「Pangea」資料

現在，SK 海力士頑固地潛入 Pangea，提供了 3950 億日元的貸款。關于 SK 海力士，有一個附帶條件：「你有權將其轉換為股票。但是，你在未來 10 年內不得持有超過 15% 的投票權。」這可以參考圖 1 來解讀：SK 海力士間接投資了東芝存儲器（現為鎧俠）3950 億日元，可擁有 15% 或以下的投票權。

SK 海力士擁有 15% 的股份，是鎧俠的大股東（現在可能沒有投票權，但有一天可能會有投票權）。這意味著，像鎧俠和西部數據的業(yè)務整合這樣的重要項目，如果沒有 SK 海力士的批準就無法進行。

到目前為止，我們已經了解了東芝存儲器的兩次出價以及它被 Pangea 的收購。SK 海力士肯定想收購鎧俠。另一方面，西部數據不會允許鎧俠被另一家公司收購。因此，SK 海力士和西部數據似乎是幕后引發(fā)鎧俠和西部數據業(yè)務整合的因素。

SK 海力士、西部數據和美國的野心

截至 2023 年第二季度，NAND 市場份額排名第一的是三星（31.3%），第二名是鎧俠（19.6%），第三名是收購了英特爾中國大連工廠的 SK 集團（17.8%），第四名第一名是 西部數據 (14.7%)，第五名是美光 (13%)。

SK 集團、西部數據和美國的雄心壯志（截至 2023 年第二季度的 NAND 份額）

SK 海力士的目標是收購鎧俠。如果這樣的話，總市場份額將達到 37.4%，超越第一的三星，成為全球最大的 NAND 制造商。據信 SK 海力士的目標是實現這一目標。

另一方面，西部數據的目標是通過與鎧俠的業(yè)務整合，獲得 34.4% 的市場總份額。合計市場份額將比排名第一的三星高出約 3 個百分點。但由于 SK 海力士等因素的阻力，這一整合最終未能實現。

那么，鎧俠之戰(zhàn)就這樣結束了嗎？我感覺還有很長的路要走。這是因為有報道稱，這次業(yè)務整合是由美國駐日本大使伊曼紐爾發(fā)起的。

也許美國有整合鎧俠 + 西部數據 + 美光 的野心？如果這三個美國公司的聯盟得以實現，那么總市場份額將達到 47.4%。這不僅比第一名三星高出 16%，而且與三星和 SK 集團合計 49.1% 的市場份額相當。

在內存行業(yè)，規(guī)模很重要。我認為美國有這樣的想法并不奇怪。