中信證券發(fā)布研究報告稱，儲能系統(tǒng)降價帶動全球大儲需求爆發(fā)，2025年美國、歐洲、中東等地區(qū)將迎來大儲放量。得益于自身品牌認可度和強大的軟件能力，特斯拉在儲能行業(yè)中競爭能力較強。2024Q4特斯拉儲能季度交付達到11GWh，產(chǎn)能已成為最大制約。2025Q1即將投產(chǎn)的上海儲能工廠是最大的邊際變化，且產(chǎn)能有望超預期。同時，上海儲能工廠將降低Megapack成本，帶動交付規(guī)模進一步增長。

特斯拉能源：光伏+儲能產(chǎn)品體系，業(yè)務重心逐步轉(zhuǎn)向Megapack。

特斯拉早期定位為汽車制造商，2015年發(fā)布戶儲產(chǎn)品，2016年收購光伏廠商SolarCity，補齊能源業(yè)務能力。公司產(chǎn)品主要包括戶用光伏、戶儲Powerwall和大儲Megapack。從財務數(shù)據(jù)看，能源業(yè)務營收連續(xù)兩個季度保持超過50%增速，毛利率由負轉(zhuǎn)正達到30%，已經(jīng)超過汽車。從能源業(yè)務高管來看，Megapack資深總監(jiān)被提拔為能源業(yè)務負責人，凸顯公司對Megapack產(chǎn)品的重視，有望推動Megapack業(yè)務進一步發(fā)展。

軟硬件垂直一體構(gòu)建Megapack產(chǎn)品力，高溢價不改全球市占率第一。

參考特斯拉官網(wǎng)Megapack報價、尋熵產(chǎn)業(yè)研究院和Wood Mackenzie數(shù)據(jù)，特斯拉Megapack以國產(chǎn)儲能系統(tǒng)2.5倍的價格實現(xiàn)2023年全球儲能集成商市占率第一，毛利率持續(xù)新高。

1)為什么市占率最高？a.產(chǎn)品力，早期特斯拉產(chǎn)品設計具有領(lǐng)先性，模塊化設計集成度高，占地面積小，但國產(chǎn)廠商產(chǎn)品多輪迭代追趕迅速，硬件端優(yōu)勢不明顯；b.品牌力：汽車業(yè)務帶來特斯拉品牌力，Megapack提供20年質(zhì)保，更容易獲得海外客戶信任；c.軟件能力強，Autobidder大幅提升儲能項目收入水平，縮短回本周期。

2)為什么毛利率高?a.原材料降價：產(chǎn)品交付約延后1年，高價訂單延后交付享受高毛利。隨著碳酸鋰價格趨穩(wěn)，預計原材料帶來的毛利率提升將逐步減弱；b.規(guī)模效應：加州Lathrop工廠自2023年以來產(chǎn)能逐步提升，儲能裝機量大幅擴張，毛利率提升明顯。

邊際變化：上海工廠即將投產(chǎn)，產(chǎn)能制約有望解決。

2024Q4儲能裝機量約11GWh，已觸達加州Lathrop工廠產(chǎn)能上限。

1)需求端：儲能系統(tǒng)降價帶動光儲平價，2025年海外儲能有望爆發(fā)，遠期全球儲能需求接近900GWh，復合增速30%，需求持續(xù)放量將顯著提升對Megapack產(chǎn)品需求；

2)供給端：目前上海工廠基本建設完成，正處于Megapack試生產(chǎn)階段，預計2025年逐步爬產(chǎn)，2026年滿產(chǎn)運行。遠期特斯拉將通過產(chǎn)能提升、擴產(chǎn)二期等方式進一步提升產(chǎn)能，滿足持續(xù)爆發(fā)的需求；

3)盈利端：上海工廠將帶來Megapack降本，根據(jù)測算，假設主要成本降本20%，若保持不降價，對應毛利率為41%。即使在30%毛利率水平下，Megapack仍有16%降本空間。