LED景氣高企仍將持續(xù),短期回調迎來布局黃金時機。

       從過往的歷史來看,作為全球液晶電視最大的單一市場,大陸市場季節(jié)性波動對液晶電視產業(yè)影響較大。在春節(jié)前和五一電視消費高峰期,上游零組件產業(yè)都會出現周期性的景氣攀升。此外,歐美的圣誕銷售旺季也在年底,導致了背光備貨旺季一般出現在三季度末和一季度。但由于前幾年照明需求沒有跟上,整體背光成長力道不足,導致LED板塊走勢也出現了一定的周期性特征。從股價走勢來看,LED板塊行情一般有脈沖性特點,在行業(yè)景氣好的時候短期內連續(xù)上漲,此后緩慢回落。

       LED板塊近期連續(xù)回落,投資者對行業(yè)前景產生一定擔心,懷疑整體行業(yè)景氣在沖高后又將像往年一樣回落。但我們之前已經指出,以往板塊周期性的來源主要因為背光市場的季節(jié)性波動,而從今年開始,行業(yè)景氣向上的源泉已經是通用照明市場。受到上游芯片技術提升和價格快速下降影響,LED照明與傳統(tǒng)照明產品間的價格差距正逐漸縮小,下游LED照明產品性價比優(yōu)勢已經顯現。未來隨著LED照明滲透率不斷提高,行業(yè)景氣向上有堅實支撐。

　　考察臺灣LED行業(yè)公司近況,我們統(tǒng)計璨圓、鼎元、晶電、泰谷、光磊、新世紀光電、艾迪森等7家LED芯片廠商以及佰鴻、東貝、華興、李洲、隆達、一詮、億光、艾迪森等8家LED封裝及下游廠商數據。14年1至4月,整體LED產業(yè)鏈營收合計為362.49億元新臺幣,同比大增20.81%?？疾鞖v年來LED產業(yè)鏈營收增長情況,這么高的營收增速只有在10年出現過,但10年是因為金融危機挖了大坑,而今年則是行業(yè)需求的自然啟動,意義不可同日而語。

　　LED進入傳統(tǒng)旺季,晶片與封裝廠商稼動率紛紛拉高,訂單能見度平均水準有1~2個月。但臺灣產業(yè)鏈出現了一定增收不增利現象,各家LED廠商營收普遍成長,獲利空間有限,廠商對于是否需要擴產因應普遍持保守觀望態(tài)度。

　　近期臺灣LED產業(yè)鏈也出現了一定回調,影響了部分投資者的信心。我們要著重指出,目前LED產業(yè)向大陸轉移趨勢明確,市場份額向一線企業(yè)集中的趨勢也非常明確。即使LED行業(yè)景氣很高,行業(yè)內部也會出現較大的分化。首先在芯片領域,隨著大陸芯片廠商技術的不斷提升,中功率芯片整體性能水準與臺灣廠商的差距不斷縮小,越來越多的封裝廠商逐漸接受中國廠商芯片。根據LEDinside統(tǒng)計數據,從量上看,預計中國芯片的市場占有率已經達到8成。

　　但是,市場上中國芯片廠商的價格依然與臺灣廠商的芯片價格仍有差距,且國產芯片價格降速高于臺灣晶元價格降速。因此從營收規(guī)模上看,2013中國本土廠商市場占有率僅為68.4%,與去年相比稍有上升,總營收為62億人民幣,同比增長17%;臺灣廠商市場占有率為28.4%,與去年相比略有下降,總營收為26億元人民幣,同比增長10%。

        從企業(yè)份額來看,僅看中國本土廠商,三安光電占大陸本土芯片廠商總營收的比重超過4成;僅看臺灣廠商,晶電占臺灣進口芯片總營收的比例接近8成。LED芯片廠商目前盈利能力仍難以提升,很多中小廠商迫于資金壓力,客戶難以維系,技術也難得到提升,部分廠商已經相繼退出芯片市場。而以三安為代表的大型廠商,目前正積極籌備擴產計劃。隨著產業(yè)的發(fā)展,我們相信中國LED芯片市場的集中度將會進一步提升。

　　封裝行業(yè)發(fā)展趨勢與之類似,2010年開始,在上游產業(yè)產能擴張迅速和下游應用市場不斷擴大的雙重因素下,中國本土LED封裝廠商迎來高速發(fā)展期。木林森成功躋身中國封裝市場市占率前五名,成為中國本土封裝龍頭廠商,2010-2013年LED器件營收復合增長率高達53%,為發(fā)展最為迅速的廠商。其他主要廠商瑞豐光電、聚飛光電、長方照明年復合增長率均超過3成。下游應用的龐大需求量為中國本土封裝廠商提供了快速發(fā)展的基礎。2013年中國LED裝市場規(guī)模為72億美元,年成長20%。中國為LED應用產品生產大國,隨著LED照明滲透率的快速提升,LED器件的需求量越來越大,中國已經成為全球LED封裝廠商角逐的主要市場。2013年前五名中國市占率最高的廠商分別為日亞化學、億光、科銳、木林森和飛利浦,合計占整體市場約1/3。

　　我們認為14年LED貫穿全年的行情,在照明放量,需求快速增長的背景下,很多企業(yè)將迎來營收和利潤率雙重拐點。從產業(yè)鏈調研的情況來看,今年不少LED公司都有兼并收購和再融資的需求,由于二三線LED企業(yè)利潤基數普遍不高,所以對應的業(yè)績彈性非常大。從年初至今股價漲幅來看,A股中以三安光電、陽光照明為代表的行業(yè)龍頭漲幅明顯滯后。而在中國企業(yè)競爭力不斷增強,內需市場廣闊,前景一片光明的大背景下,我們認為市場低估了此輪LED家庭照明滲透率提升對整體產業(yè)向上拉動的彈性。

　　LED通用照明需求會確定性的爆發(fā)性增長,而MOCVD機臺再也難以重復以往的高投資和高增長,LED芯片供需情況在不斷好轉。我們判斷今年芯片價格跌幅也在是十幾個點左右,并且在二季度可能會有結構性的缺貨。三安光電,公司在芯片行業(yè)龍頭地位鞏固,寬禁帶半導體蓄勢待發(fā),前景光明。中游封裝方面,建議關注行業(yè)整合的受益者,繼續(xù)推薦管理能力最為突出的聚飛光電。下游方面,渠道優(yōu)勢明顯的佛山照明和受益于行業(yè)景氣提升,積極布局自有渠道的陽光照明。板塊近期的回調與行業(yè)基本面持續(xù)向好背離,建議投資者積極配置。