一等再等，廣大股民們終于盼來電信業(yè)重組方案的落定，然而他們卻被市場無情地潑了一盆冷水。除了中國移動(00941，HK)外，在香港掛牌的其他三家電信商昨日放量大跌超過12%，其中高價賣出C網(wǎng)的中國聯(lián)通(00762，HK)重挫14.07%?，F(xiàn)在想來，若是四大電信商同時停牌再復牌，市場是否會出現(xiàn)四只股票同時暴跌的局面呢？市場似乎告訴我們，從目前來看，在這場規(guī)模近5500億的行業(yè)重組中，誰都不是大贏家。

　　三大電信股被“打回原形”

　　昨日的港股市場幾乎成了電信股的天下，從成交榜到跌幅榜再到沽空榜都能找到電信股的影子。

　　停牌前大漲的中國聯(lián)通、中國網(wǎng)通(00906，HK)和中國電信(00728，HK)在昨天被“打回原形”，三只股票分別重挫14.07%、12.75%和12.7%，收于15.88港元、23.6港元和4.95港元，三只股票分別位列港股全天跌幅榜第四、第六和第七名。在5月23日停牌前，中國電信、中國聯(lián)通和中國網(wǎng)通曾放量大漲6.98%、11.86%和12.47%。

　　在股價大幅下挫的同時，電信股的成交也在放大。昨日港股成交額前三名分別被中國移動、中國電信和中國聯(lián)通占據(jù)，三只股票全天成交額分別達到51.5億、46.24億和40.88億港元。中國網(wǎng)通則以21.78億港元的成交額位列成交榜第八名。

　　另外，中國移動再度成為全天沽空額最高的股份，6.46億港元的沽空金額占全天總沽空額的8.9%。不過，與此前一周動輒10多億的沽空額相比，空頭顯然不敢過于“放肆”。中國移動昨日下跌2.2%，收于115港元。

　　不確定性嚇走投資者

　　面對期待已久的重組消息，市場為何如此不買賬，究竟是方案未達預期還是簡單的見利好出貨？

　　“市場最害怕的是不確定性”，一位香港私募基金投資董事接受《每日經(jīng)濟新聞》采訪時表示，“之前沒有公布重組方案時，市場有很多想象空間，雖然重組存在不確定性，但大家的炒作欲望很強烈。現(xiàn)在，重組方案是確定了，但電信商的前景卻變得不確定起來。以前我們能清楚地了解中移動肯定是老大，移動運營商肯定優(yōu)于固網(wǎng)運營商。但是經(jīng)過如此復雜的合并重組，加上管理層想一碗水端平的傾向讓我們感覺看不清楚了。”

　　在投行界，認為電信商前景難以預料的還有早前唱空中國移動的高盛。該行在中國電信、中國網(wǎng)通和中國聯(lián)通發(fā)布重組方案后指出，重組后，內(nèi)地電信業(yè)營運風險隨著重組行動大大提升，未來三大電信商的盈利前景的可預測性均轉(zhuǎn)差。

　　除了不確定性以外，見利好出貨也是導致電信板塊全線下挫的重要原因。據(jù)摩根士丹利統(tǒng)計，聯(lián)通、網(wǎng)通和中國電信，從今年1月份至今，股價已跑贏中移動7%至35%不等。該行明確指出，重組內(nèi)容并無太大驚喜，消息發(fā)布日便是獲利離場時。

　　此外，還有分析觀點認為昨日的暴跌還與MSCI效應有關(guān)。由于三大電信股停牌多時，一些追蹤MSCI系列指數(shù)的基金未能及時進行調(diào)整，于是在三只電信股復牌當日，他們也加入了殺跌行列。據(jù)了解，三大電信股在MSCI香港指數(shù)的比重都有下滑，其中中國電信比重減少0.08%，聯(lián)通和網(wǎng)通分別為0.01%。

　　新三大電信商各有“軟肋”

　　凱基證券電信行業(yè)分析師蔡鐵康指出，在這次行業(yè)重組中，除了中國移動涉及的重組內(nèi)容相對較少外，并沒有哪一家電信商明顯占優(yōu)，這也讓重組后的三大電信商各有“軟肋”，投資者也就借機離場。

　　新聯(lián)通：合并網(wǎng)通將經(jīng)歷痛苦

　　中國聯(lián)通是昨日跌幅最大的電信股，雖然以超出市場普遍預期的價格賣出C網(wǎng)，但聯(lián)通未能因此“討好”投資者。

　　獨立分析師姚亮威表示，聯(lián)通將因出售C網(wǎng)獲得可觀收益，但該公司已表明不會派發(fā)特別股息，所以部分投資者借機出貨。不過，姚亮威也認為即使不派股息也很合理，因為該公司未來需要足夠資金投入擴充GSM網(wǎng)絡及發(fā)展3G。

　　瑞信昨日將聯(lián)通的投資評級由“優(yōu)于大市”降至“中性”，目標價從24港元降至19港元。該行指出，受益于重組概念，聯(lián)通股價過去12個月已經(jīng)累計上漲63%，大部分利好因素已于股價反映。

　　中國電信：高價買C網(wǎng)壓力大

　　對于中國電信來說，高價買C網(wǎng)面臨較大的壓力。1100億收購聯(lián)通CDMA業(yè)務，雖然按市盈率計算，相當于2007年48倍，但是對于中國電信來說，這個虧換來的是盡早得到包括移動業(yè)務在內(nèi)的全業(yè)務牌照。王曉初周一表示，預計CDMA業(yè)務將在2～3年后可以為中國電信提供盈利。

　　中國電信打算通過內(nèi)部融資和必要的外部籌資來支付收購對價。大和總研分析員盧銘雄指出，假若中國電信傾向以債務方式支付收購代價，以438億元的作價及5.5%的利息計算，中國電信每年需要額外支付24億元的利息開支，再加上C網(wǎng)每年的資本開支約11億元，中國電信未來的資本開支勢必大增。

　　中國移動：龍頭地位受挑戰(zhàn)

　　中國移動是此次電信重組中最早受沖擊的電信股，因為投資人擔心，行業(yè)重組后中國移動的龍頭地位將面臨挑戰(zhàn)。

　　蔡鐵康認為，可能出臺的“非對稱管制”讓中移動股民吃盡苦頭。然而股民的擔憂也是有根據(jù)的，如果管理層確實要均衡發(fā)展三大運營商，那么投資人應該按照市值來選電信股而不是市盈率。目前中移動市值高達23000億港元，而另外兩家加在一起才8000多億港元，從這個角度看，投資人是有理由放棄中移動的。不過，蔡鐵康也指出，目前對未來的政策取向還不清楚，若僅從目前的業(yè)務和盈利狀況看，中移動依然是行業(yè)首選。

　　在各大投行中，瑞信對中移動的態(tài)度格外樂觀。該行表示，監(jiān)管機構(gòu)對電信商不對稱的政策只會循序漸進地推行，對中國移動的打擊未必如想象中大。另外，中國移動近期股價回落使其估值變得有吸引力。