長城證券研究所:下游電子終端產(chǎn)品需求疲軟
新興市場是推動全球半導(dǎo)體銷售的主要因素。迄今為止,2008年半導(dǎo)體和手機銷售情況良好,主要原因是中國、印度、俄羅斯和南非等新興市場的需求強勁。但是,美國的次貸危機、世界能源價格一路攀升將導(dǎo)致電子產(chǎn)品支出增長放緩。
本文引用地址:http://cafeforensic.com/article/88471.htm根據(jù)IDC發(fā)布的研究報告,今年迄今為止,全球的PC出貨量超出預(yù)期,IDC預(yù)計全球PC出貨量將增長15.7%,達到3.11億臺。盡管PC出貨量未受全球經(jīng)濟不景氣的消極影響,但從各大廠商的二季度財報可以看出,戴爾、Acer等多數(shù)PC廠商利潤均出現(xiàn)了下滑,國內(nèi)方正科技、清華同方、七喜電腦上半年的計算機業(yè)務(wù)收入同比都已降低,毛利率出現(xiàn)不同程度下滑。
手機市場方面,全球正面臨著銷售主要依賴用戶換機需求的挑戰(zhàn)。根據(jù)市場咨詢公司Gartner的數(shù)據(jù),第二季度西歐地區(qū)手機銷量環(huán)比增長16%,但同比卻降低了8.2%;日本手機市場同比下降22.1%;亞太地區(qū)新簽訂的網(wǎng)絡(luò)接入?yún)f(xié)議數(shù)量出現(xiàn)降低,從第一季度的8300萬降低至第二季度的7500萬。
近年快速增長的汽車電子可能遭遇挑戰(zhàn)。全球汽車半導(dǎo)體市場領(lǐng)先產(chǎn)商飛思卡爾在二季度的增長僅為0.5%。電子產(chǎn)業(yè)鏈下游的不景氣,決定了全球整個電子產(chǎn)業(yè)仍將處于淡季陰云的籠罩之下。
上半年全球電子供應(yīng)鏈中的過剩半導(dǎo)體庫存保持高位。據(jù)iSuppli公司統(tǒng)計,一季度是傳統(tǒng)的銷售淡季,因此半導(dǎo)體庫存大幅增加,達到60億美元的高位,供應(yīng)商的庫存天數(shù) (DOI)接近44天,比2007年底提高了4天;第二季度由于供應(yīng)商們建立庫存迎接需求相對旺盛的下半年,過剩庫存與第一季度基本持平。然而經(jīng)濟環(huán)境惡化導(dǎo)致的下游需求令人擔(dān)憂,我們認為供應(yīng)鏈中過多的庫存可能壓低半導(dǎo)體平均銷售價格,對下半年市場的加劇惡化起著推動作用。
四季度傳統(tǒng)旺季難言樂觀
四季度由于圣誕節(jié)等節(jié)日帶動產(chǎn)品銷售,通常是半導(dǎo)體芯片的銷售旺季。但鑒于宏觀市場大環(huán)境的不確定性,我們對2008年第四季度全球半導(dǎo)體行業(yè)的景氣度預(yù)期持保守態(tài)度。
首先,半導(dǎo)體、IT產(chǎn)業(yè)都與全球經(jīng)濟景氣連動性很大,經(jīng)濟形勢將直接影響半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資和市場需求。
其次,在取代傳統(tǒng)微電子的新技術(shù)出現(xiàn)以前,半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的增長動力主要來自于消費電子需求的增長。而消費電子產(chǎn)品需求增長的主體是新興市場,特別是亞太區(qū),這些市場受全球經(jīng)濟下滑的不利影響,必將削弱對彈性較大的電子產(chǎn)品需求。
最后,半導(dǎo)體行業(yè)的盈利能力自2004年以來一直呈現(xiàn)下滑趨勢,季度凈利潤率已從2004年的17%~19%下滑至近年的百分比個位數(shù)。目前半導(dǎo)體行業(yè)的景氣指標仍沒有改善跡象,我們認為過剩庫存帶來的供應(yīng)壓力和創(chuàng)新性新產(chǎn)品及新應(yīng)用的缺乏,半導(dǎo)體產(chǎn)品的平均銷售價格難遏下滑勢頭。
上半年上市公司盈利不佳
今年上半年電子元器件板塊上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入259.76億元,比去年同期增長22.52%,低于全 部A股 的 營 收 增 長 幅 度(29.82%);實現(xiàn)凈利潤15.39億元,同比增長44.78%,高于A股市場19.68%的增速。但是,若扣除扭虧為盈的液晶顯示板塊,電子板塊上半年的凈利潤僅為8.88億元,比去年的凈利潤10.94億元下滑18.83%。
上半年電子板塊的凈利潤下滑主要是由主營業(yè)務(wù)毛利率顯著下滑。今年國內(nèi)制造業(yè)普遍面臨了原材料和資源價格上漲、勞動力成本上升以及人民幣升值等多方面因素影響,電子類公司毛利率下滑是大勢所趨。加上國內(nèi)企業(yè)基本上處于技術(shù)金字塔的中低端,僅依靠勞動力成本優(yōu)勢在國際市場上占據(jù)一席之地;在全球電子產(chǎn)業(yè)步入成熟期的宏觀大背景下,行業(yè)競爭日趨激烈,電子產(chǎn)品價格呈現(xiàn)大幅下降趨勢,國內(nèi)產(chǎn)商缺乏定價話語權(quán)。
目前我國電子產(chǎn)業(yè)處于技術(shù)升級的轉(zhuǎn)型時期,而今年的宏觀環(huán)境對于我國的電子企業(yè)是艱難的一年。全球經(jīng)濟進入衰退,各國需求進一步萎縮,同時人民幣不斷升值,給出口依存度高達67%的國內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)帶來了沉重壓力。為對付通貨膨脹,政府采取緊縮的貨幣政策避免經(jīng)濟過熱,同時還降低了出口退稅。此外,經(jīng)營成本和勞動力成本仍在上漲,食品、汽油和電力價格上升的步伐還未停止。以上種種多方面因素,使得國內(nèi)電子企業(yè)的利潤空間遭遇嚴重擠壓。
板塊估值不具優(yōu)勢
電子元器件板塊整體P/E估值水平高于A股市場平均水平。從2008年中報數(shù)據(jù)分析,目前A股市場2008年動態(tài)市盈率為13.1倍,而電子元器件板塊為18.82倍,相對市場整體水平高出50%。這也反映出電子行業(yè)上市公司盈利預(yù)期下降,使得板塊整體估值處于相對高估的水平。
從長期來看,A股電子板塊個股的投資價值在于企業(yè)產(chǎn)品與技術(shù)升級帶來行業(yè)地位與盈利能力的提升。從短期來看,電子企業(yè)盈利能否出現(xiàn)轉(zhuǎn)機,關(guān)鍵還在于出口市場能否回暖,以及大宗商品等原材料價格是否逐步回落到合理水平。我們的判斷是,在美國次貸危機沒有結(jié)束,美國及全球其他發(fā)達國家經(jīng)濟沒有復(fù)蘇之前,亦或是在消費電子或者互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域沒有產(chǎn)生重量級新品應(yīng)用需求的情況下,電子元器件行業(yè)仍將處于相對低谷之中。鑒于在可預(yù)見的四季度,電子元器件行業(yè)當(dāng)前所處的不利外部發(fā)展環(huán)境并沒有改善跡象,我們繼續(xù)維持對電子元器件行業(yè)“中性”的投資評級。
長城證券研究所
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