本報告導讀：我們預期下半年業(yè)績仍在恢復途中，3季將繼續(xù)筑固行業(yè)已有景氣度，4季將現(xiàn)同比增速高點，2010年步入全面復蘇;行業(yè)估值已脫離底部區(qū)域，流動性溢價正在產生。

　　投資要點：在09年度投資源策略中，我們用“景氣低點投資起點”標題預示09年可能出現(xiàn)的投資機會;在2季度投資策略中，我們用“春江水暖乍暖還寒”標題表明對于1、2季行業(yè)景氣變動的預期;在本期投資策略中，我們用“高瞻”、“遠矚”表達對于行業(yè)估值、業(yè)績預期以及投資價值的綜合判斷。

　　綜合內外需情況，我們預期行業(yè)景氣在1季觸底并快速反彈之后，2季進入緩慢回升階段，3季將繼續(xù)筑固行業(yè)已有的景氣度，且將在2季基數(shù)上有所抬高。展望4季度，由于在上年同期，行業(yè)訂單急劇下滑，且受存貨折價及壞帳影響，大部分企業(yè)通過計提方式將此種變化反映在會記報表中，使得4季成為08全年業(yè)績低點。在上年較低的業(yè)績基數(shù)上，我們認為09年4季可能出現(xiàn)行業(yè)季度同比增速的一個高點。

　　隨著全球經濟在09年筑底預期的逐步強化，電子企業(yè)有可能在2010年步入全面復蘇。那些具有產品結構改善空間、產能大幅擴充空間以及資產延伸整合空間的企業(yè)，其業(yè)績成長將更富彈性。

　　在過去十年中，國內電子行業(yè)平均估值出現(xiàn)05年30.43倍PE、08年18.46倍PE兩個低點。而國際電子行業(yè)穩(wěn)定的估值水平是10倍左右PE。目前國內電子類上市公司09-10年平均PE分別為33倍、25倍。在流動性充裕背景下，行業(yè)可能獲得更高溢價，但合理估值區(qū)間對于公司股價的牽引也不容小視。

　　我們建議平配電子行業(yè)。同時注意到甚少有公司處于各種投資機會的交集區(qū)域，同時具有業(yè)績持續(xù)確定成長與估值優(yōu)勢?；诋a業(yè)延伸方向，特別是與國家產業(yè)戰(zhàn)略調整的一致性，我們建議關注航天電器、橫店東磁;基于09年業(yè)績增長的確定性，我們建議關注中航光電、大立科技;基于2010年業(yè)績向上的彈性，我們建議關注歌爾聲學、生益科技、超聲電子;基于估值的優(yōu)勢，我們建議關注廣州國光、萊寶高科、法拉電子;基于未來資產注入的可能性，建議關注包括中國衛(wèi)星在內軍工電子類公司，以及其他行業(yè)整合機會的受益者。

　　1.外需首季觸底全面回暖尚需時日

　　1.1.出口首季已見底逐月漸趨改善

　　受全球金融海嘯沖擊，國內電子行業(yè)出口大幅下滑，目前僅及去年同期的7-8成。1-4月，電子信息產品累計出口1207.2億美元，同比下降24.15%。元器件行業(yè)累計出口104.4億美元，同比下降31.56%，累計同比降幅繼續(xù)收窄。

　　在國外終端廠商回補庫存訂單的帶動下，國內電子行業(yè)出口訂單自2月份開始逐月恢復。4月份電子信息產品出口335.17億美元，與3月份基本持平。元器件出口30.43億美元，環(huán)比增長7.41%，連續(xù)第2個月回升，但幅度有所趨緩。從細分產品看，電聲、電容產品的出口恢復較快，而磁材料、電阻的出口恢復較慢。

　　在影響終端需求能否轉暖的因素中尤以美國經濟的見底好轉最為重要。美國PMI指數(shù)中的進口訂單指數(shù)自3月份實現(xiàn)環(huán)比增長，上升趨勢延續(xù)至今，但升幅開始減緩。從歷史數(shù)據(jù)上看，近年來美國消費者信心指數(shù)已成為國內出口的先行指標。以三月移動平均值來衡量，美國消費者信心指數(shù)于08年12月見底反彈，這表明國內出口首季見底將是大概率事件。