我們已經(jīng)在昨天的文章中分析了美光2021年3月-5月財(cái)季的財(cái)務(wù)狀況（相關(guān)鏈接：行情緊俏，美光Q3財(cái)季凈利潤(rùn)大增116%，并稱缺貨將持續(xù)至2022年，Lehi工廠著落已定?。?。36%的收入增長(zhǎng)和116%的利潤(rùn)增長(zhǎng)，以及下季度持續(xù)增長(zhǎng)的收入和毛利率預(yù)測(cè)，美光最新財(cái)季的業(yè)績(jī)表現(xiàn)無(wú)疑是十分亮眼的。

但為何在交出的這份完美答卷后，市場(chǎng)卻呈現(xiàn)負(fù)面反應(yīng)，美光盤后跌超近6%？

這其中主要的原因有兩點(diǎn)，一是擔(dān)憂客戶庫(kù)存從“及時(shí)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙苑廊f(wàn)一”，這掩蓋了真實(shí)的需求水平，甚至?xí)斐蛇^(guò)熱假象；二是美光提高了資本支出，分析師擔(dān)憂資本支出上升可能預(yù)示著供應(yīng)過(guò)剩，這正是周期頂點(diǎn)的表現(xiàn)。

那么，怎樣正確看待這種解讀，讓我們從美光的財(cái)報(bào)會(huì)議中一探究竟。

美光：幾乎所有的終端需求都表現(xiàn)強(qiáng)勁，但供應(yīng)無(wú)法完全滿足需求

整體來(lái)看，美光預(yù)計(jì)2021年DRAM Bit需求增長(zhǎng)略高于20%，NAND Bit需求增長(zhǎng)30%，幾乎所有的終端需求都表現(xiàn)強(qiáng)勁。

數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)：在第三財(cái)季，受云客戶的強(qiáng)勁需求和模塊存儲(chǔ)密度增加的推動(dòng)，數(shù)據(jù)中心 DRAM 收入環(huán)比增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心 SSD Bit出貨量和收入也環(huán)比增長(zhǎng)。預(yù)計(jì) 2021 年下半年數(shù)據(jù)中心需求將強(qiáng)勁，因?yàn)樵菩枨蠡厣?，企業(yè)需求因經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇而改善。

PC市場(chǎng)：PC市場(chǎng)繼續(xù)受益于更大的移動(dòng)性趨勢(shì)。在筆記本電腦銷售強(qiáng)勁和臺(tái)式機(jī)市場(chǎng)復(fù)蘇的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)2021年P(guān)C出貨量將增長(zhǎng)15%以上。美光1α nm DDR4產(chǎn)品已經(jīng)在PC平臺(tái)獲多項(xiàng)資格認(rèn)證。第三財(cái)季中cSSD bit出貨量環(huán)比和同比均大幅增長(zhǎng)。

Graphic市場(chǎng)：在強(qiáng)勁的新一代游戲機(jī)和顯卡出貨量的推動(dòng)下，GDDR bit出貨量環(huán)比和同比增長(zhǎng)。

Mobile市場(chǎng)：美光實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的MCP季度收入。盡管 COVID-19 削弱了亞洲部分地區(qū)（印度和中國(guó)）的移動(dòng)需求，但為滿足其他地區(qū)更強(qiáng)勁的需求而進(jìn)行的供應(yīng)轉(zhuǎn)移使全球市場(chǎng)保持供需平衡。美光預(yù)計(jì)2021年5G手機(jī)將達(dá)5億臺(tái)以上，將配置更高的存儲(chǔ)容量。也非常樂(lè)觀看到已經(jīng)有游戲手機(jī)配置有18GB DRAM。

汽車市場(chǎng)：隨著制造業(yè)的復(fù)蘇和用于車載信息娛樂(lè)和自動(dòng)駕駛的 LPDDR4 和 eMMC 逐漸增加，美光的汽車業(yè)務(wù)已經(jīng)連續(xù)第三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的季度業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)汽車銷量將較去年大幅增長(zhǎng)。汽車和工業(yè)需求非常強(qiáng)勁，但同時(shí)美光表示由于供應(yīng)鏈中的某些非存儲(chǔ)半導(dǎo)體組件（閃存市場(chǎng)預(yù)計(jì)這里主要是指主控芯片）短缺，可能無(wú)法在未來(lái)幾個(gè)月滿足這些客戶的所有需求。

應(yīng)對(duì)長(zhǎng)短料的原因，客戶主動(dòng)增加存儲(chǔ)庫(kù)存，但美光保守性供應(yīng)策略及低水平庫(kù)存水位，將有效緩解客戶庫(kù)存偏高風(fēng)險(xiǎn)

數(shù)據(jù)中心、PC、Graphic、汽車和工業(yè)等等，美光看到幾乎所有的終端市場(chǎng)都有著強(qiáng)勁的需求，而目前這些對(duì)于 DRAM 和 NAND 的需求并未得到完全的滿足。如果不是因?yàn)榉谴鎯?chǔ)組件短缺影響了終端產(chǎn)品制造能力，尤其是在個(gè)人電腦、汽車和工業(yè)市場(chǎng)，這種未滿足的需求會(huì)更大。也就是說(shuō)，雖然短期內(nèi)的需求強(qiáng)勁，存儲(chǔ)供應(yīng)并不能完全滿足需求，但同時(shí)其他芯片的缺貨抑制了終端出貨，也就在一定程度上削弱了對(duì)存儲(chǔ)芯片的需求。

而且，隨著終端市場(chǎng)需求趨勢(shì)強(qiáng)勁、疫情的反復(fù)和地緣政治持續(xù)的不確定性，一些客戶將把他們的庫(kù)存管理策略從“及時(shí)”轉(zhuǎn)變到“以防萬(wàn)一”，將庫(kù)存水位提高到正常水平之上。即由于需求還不錯(cuò)，長(zhǎng)短料原因，部分客戶會(huì)主動(dòng)建立存儲(chǔ)庫(kù)存，同時(shí)等待其他非存儲(chǔ)零部件的供應(yīng)，尤其在汽車行業(yè)這種跡象更加明顯。用這種主動(dòng)增加的庫(kù)存來(lái)建立緩沖，因此會(huì)導(dǎo)致存儲(chǔ)訂單的不確定性加大。

當(dāng)然，市場(chǎng)上會(huì)擔(dān)憂這種情況會(huì)掩蓋真實(shí)的需求水平，造成過(guò)熱的假象，我們已經(jīng)看到了美光本財(cái)季DRAM ASP水平環(huán)比增長(zhǎng)20%達(dá)到近幾年最高的狀態(tài)。但同時(shí)，需要注意到的是，美光在第三財(cái)季度末的庫(kù)存為45億美元或98天，依然處于非常低的庫(kù)存水位。而且，美光表示在2021年6月-8月財(cái)季整體Bit增長(zhǎng)將環(huán)比持平，雖然1αnm DRAM產(chǎn)品供應(yīng)增加但并不會(huì)加大整體DRAM bit的供應(yīng)；之前NAND Flash有些供過(guò)于求，但現(xiàn)在已經(jīng)穩(wěn)定下來(lái)，趨勢(shì)有所改善。這也就意味著，美光在供應(yīng)上將保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，而且也明確提出FQ4的價(jià)格還是持續(xù)上漲的。

注：圖中21Q4指2021年6-8月

美光提高資本支出，用于未來(lái)技術(shù)路線的拓展，短期并不會(huì)增加供應(yīng)

存儲(chǔ)行業(yè)是強(qiáng)周期行業(yè)，往往在周期性行業(yè)的景氣頂點(diǎn)各供應(yīng)商都會(huì)增加產(chǎn)能，這會(huì)造成未來(lái)的供應(yīng)過(guò)剩，進(jìn)一步導(dǎo)致行業(yè)進(jìn)入衰落期。當(dāng)美光表示提高資本支出時(shí)，這引起了投資者的擔(dān)憂。

美光表示已經(jīng)從ASML訂購(gòu)了EUV設(shè)備，支付預(yù)付款，這將增加2021財(cái)年和2022財(cái)年的資本支出。其中，2021財(cái)年增加資本支出到95億美元，這要高于過(guò)去的80~90億美元左右的平均水平。

美光在DRAM技術(shù)中一直沒(méi)有使用EUV設(shè)備，他們認(rèn)為DUV能夠滿足現(xiàn)在的成本效益表現(xiàn)。但隨著在DRAM生產(chǎn)技術(shù)中向更先進(jìn)的節(jié)點(diǎn)轉(zhuǎn)換，美光將在1γ nm制程節(jié)點(diǎn)時(shí)使用EUV，這將在2024年實(shí)現(xiàn)EUV DRAM技術(shù)的擴(kuò)展路線。同時(shí)在2022和2023年行業(yè)會(huì)處于從DDR4向DDR5升級(jí)的過(guò)程，而由于DDR5的Die Size要大于DDR4，所以在此期間，DRAM wafer供應(yīng)增加幅度要少于上一個(gè)技術(shù)升級(jí)階段。

美光也解釋到，增加的資本支出主要用于EUV 預(yù)付款、建筑支出和其他研發(fā)項(xiàng)目，這也就意味著增加的資本支出并不會(huì)馬上增加行業(yè)的供應(yīng)。美光也明確提到了，“這不會(huì)影響到2021日歷年和2022財(cái)年的Bit供應(yīng)增加”。

當(dāng)然，除美光外，其他原廠如三星和SK海力士此前也表示增加資本支出，SK海力士預(yù)計(jì)2021年全年資本支出將較2020年明顯增加，金額預(yù)估超過(guò)10萬(wàn)億韓元（約90億美元），同時(shí)也因?yàn)橄掳肽旯?yīng)將吃緊，下半年將增加資本支出，提高生產(chǎn)力，以緩解市場(chǎng)緊張的市況，以及應(yīng)對(duì)2022年市場(chǎng)需求增長(zhǎng)。三星也有意在韓國(guó)建立第二座平澤園區(qū)。但擴(kuò)產(chǎn)步調(diào)均較為保守。

從美光的反饋來(lái)看，目前的市場(chǎng)需求還是處于非常強(qiáng)勁的狀況，短期內(nèi)并不能完全滿足需求，因此美光表示到 2022 年，存儲(chǔ)芯片的供應(yīng)都將持續(xù)保持“緊張”。無(wú)論是客戶庫(kù)存增加，恐造成overbooking現(xiàn)象，導(dǎo)致真實(shí)的需求存在一定的過(guò)熱；還是提高資本支出，恐加大供應(yīng)，引發(fā)供過(guò)于求的連鎖反應(yīng)，這些風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)都有存在的可能性。但美光采取保守性供應(yīng)策略，明確不會(huì)積極加大供應(yīng)，其他原廠的擴(kuò)產(chǎn)步調(diào)也都較為保守，均有意防范供過(guò)于求的局面，或許將會(huì)避免出現(xiàn)2018~2019年上半年存儲(chǔ)行業(yè)大幅供過(guò)于求，存儲(chǔ)芯片跌價(jià)60%以上的情形。