一、VR/AR產(chǎn)業(yè)處于爆發(fā)前夜，未來(lái)3-5年將持續(xù)具備投資機(jī)會(huì)。

　　芯片、顯示、微投影、傳感技術(shù)進(jìn)步，殺手級(jí)硬件或?qū)⒊霈F(xiàn)。

　　Facebook、google、微軟、蘋(píng)果、騰訊等巨頭大舉切入VR/AR。

　　游戲娛樂(lè)等需求顯現(xiàn)，應(yīng)用場(chǎng)景逐步成型。

　　二、VR硬件終端需要內(nèi)容和產(chǎn)業(yè)鏈支撐，小生態(tài)廠商具備發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　1.短期內(nèi)，能夠布局小生態(tài)的硬件廠商具有更順暢的投資邏輯，如暴風(fēng)科技、樂(lè)視網(wǎng)、奧飛動(dòng)漫、順網(wǎng)科技。

　　2.布局廉價(jià)版VR硬件的廠商有望最先對(duì)VR市場(chǎng)進(jìn)行滲透并獲取較好的銷(xiāo)售量，短期內(nèi)具備事件性投資機(jī)會(huì)，如聯(lián)絡(luò)互動(dòng)(參股Avegant)、華訊方舟、華聞傳媒(參股樂(lè)相科技)。

　　三、芯片、AMOLED、微投影等核心元器件具備成長(zhǎng)空間。

　　1、芯片是保證VR運(yùn)算能力和流暢度的核心。

　　全志科技在VR領(lǐng)域儲(chǔ)備已久，偶米科技的首款Uranus one VR一體機(jī)全志科技的H8芯片方案。該芯片支持8核心并能夠2.0GHz同時(shí)高速運(yùn)行，其4K的解碼能力支持高解析度的游戲與視頻。

　　2、AMOLED可以減少VR顯示設(shè)備的眩暈感，處于應(yīng)用爆發(fā)的前夜。但同時(shí)，AMOLED屬于重資產(chǎn)投資，順周期+產(chǎn)能領(lǐng)先非常重要，一旦格局形成后將不易被打破。目前，三星在中小尺寸AMOLED遙遙領(lǐng)先，LGD、SONY緊隨其后。

　　國(guó)內(nèi)的深天馬A在5.5代AMOLED生產(chǎn)線已經(jīng)點(diǎn)亮，即將批量供貨;和輝光電擁有1條4.5代和1條6代AMOLED產(chǎn)線，產(chǎn)能和技術(shù)在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。

　　3.微投影是增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的核心顯示器件，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，未來(lái)無(wú)論在AR頭盔上、汽車(chē)HUD上，還是在智能家居、教育等方面，都極具價(jià)值。

　　微投影主要分為DLP和LCOS兩種技術(shù)路徑，技術(shù)難度大。DLP技術(shù)被TI一家獨(dú)自壟斷，而LCoS技術(shù)參與廠商較多，有望在增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)中誕生高成長(zhǎng)企業(yè)。國(guó)內(nèi)廠商晶景光電(水晶光電)、長(zhǎng)江力偉(長(zhǎng)江通信)在LCoS技術(shù)布局走在前列。

　　晶景光電(水晶光電)致力于投影光學(xué)系統(tǒng)設(shè)計(jì)，以及投影及相關(guān)光學(xué)系統(tǒng)用棱鏡、球面鏡等各種光學(xué)零部件的生產(chǎn)、組裝。晶景光電專(zhuān)業(yè)從事微型投影光引擎設(shè)計(jì)與制造，同時(shí)掌握DLP和LCOS兩大技術(shù)。公司與LCOS微投影行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者奇景光電曾展開(kāi)合作，而谷歌已經(jīng)入股奇景光電，有望成為谷歌增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品的首選供應(yīng)商。

　　4.傳感器相當(dāng)于VR/AR的五官，起到人機(jī)交互核心的功能。激光雷達(dá)是VR/AR位置傳感器的核心基礎(chǔ)器件，攝像頭是捕捉動(dòng)作，實(shí)現(xiàn)深度傳感的基礎(chǔ)，它們?cè)赩R/AR中扮演重要角色。

　　四、游戲、動(dòng)漫將成為VR內(nèi)容制作的突破口。

　　1.VR游戲?qū)⒂瓉?lái)大爆發(fā)，順網(wǎng)科技和HTC的合作將成為重要模式。傳統(tǒng)端游廠商有機(jī)會(huì)向VR游戲復(fù)制。新VR游戲開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)將不斷涌現(xiàn)，游戲領(lǐng)域資本合作、收并購(gòu)將加劇。

　　2.VR/AR天然地和動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)可以實(shí)現(xiàn)無(wú)縫對(duì)接。動(dòng)漫制作與發(fā)行廠商包括奧飛動(dòng)漫、長(zhǎng)城動(dòng)漫。

　　3.在技術(shù)、投入、拍攝模式等瓶頸限制下，VR影視發(fā)展還需要3-5年甚至更長(zhǎng)時(shí)間。

　　4.VR在直播、旅游、在線教育、醫(yī)療、房地產(chǎn)、航空航天和軍工領(lǐng)域具備應(yīng)用價(jià)值。而更遠(yuǎn)的未來(lái)，隨著技術(shù)發(fā)展，虛擬現(xiàn)實(shí)視頻會(huì)議、個(gè)人通信或許也將出現(xiàn)。

　　五、生態(tài)圈廠商、線上線下體驗(yàn)?zāi)Ｊ骄邆涓鄼C(jī)會(huì)。

　　1.硬件+內(nèi)容+應(yīng)用商店分發(fā)+社交，Oculus成功打造大生態(tài)圈，微軟、蘋(píng)果也可能緊隨其后，能夠加入Oculus、微軟、蘋(píng)果陣營(yíng)的廠商具備成長(zhǎng)空間。歌爾聲學(xué)給Oculus代工。

　　2.主題公園和體驗(yàn)店等線下體驗(yàn)?zāi)Ｊ骄邆涓B強(qiáng)的生命力和更深刻的體驗(yàn)，同時(shí)具備重復(fù)變現(xiàn)的能力，預(yù)計(jì)未來(lái)將成為VR內(nèi)容分發(fā)不可或缺的一環(huán)。國(guó)內(nèi)參與方包括嶺南園林等。

　　3.垂直分發(fā)領(lǐng)域，類(lèi)似愛(ài)奇藝的內(nèi)容分發(fā)+全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)+運(yùn)營(yíng)分成模式更容易打造生態(tài)圈。

　　一、“硬件+軟件+內(nèi)容+應(yīng)用”構(gòu)建VR/AR產(chǎn)業(yè)生態(tài)

　　(一)什么是VR/AR?

　　VR是Virtual Reality的簡(jiǎn)拼，即虛擬現(xiàn)實(shí)，20世紀(jì)60年代初首次被提出，指借助計(jì)算機(jī)系統(tǒng)及傳感器技術(shù)生成一個(gè)三維環(huán)境，創(chuàng)造出一種嶄新的人機(jī)交互狀態(tài)，通過(guò)調(diào)動(dòng)用戶(hù)所有的感官(視覺(jué)、聽(tīng)覺(jué)、觸覺(jué)、嗅覺(jué)等)，帶來(lái)更加真實(shí)的、身臨其境的體驗(yàn)。典型產(chǎn)品如Oculus Rift、索尼PlayStation VR、三星的GEAR(與Oculus合作)、HTC的VIVE等。

　　VR的主體和主要情景是虛擬的逼真的三維立體內(nèi)容，人只是作為VR內(nèi)容的一環(huán)，通過(guò)動(dòng)作捕捉裝置，參與到內(nèi)容中去，深度體驗(yàn)與內(nèi)容互動(dòng)，比如體驗(yàn)空中飛行，通過(guò)類(lèi)似翅膀的動(dòng)作捕捉裝置，將人的動(dòng)作代入到空中飛行的內(nèi)容中，感受迎面吹來(lái)的風(fēng)、較低的溫度及俯瞰大地的空間瞭望感;體驗(yàn)《重返恐龍島》，可以通過(guò)感受恐龍奔跑帶來(lái)的震顫、聲響甚至氣味，體驗(yàn)被恐龍追襲的恐懼感等。

　　圖1：VR技術(shù)體驗(yàn)空中飛行圖2：VR技術(shù)體驗(yàn)恐龍島

　　資料來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究部整理資料來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究部整理

　　圖3：VR市場(chǎng)即將完成市場(chǎng)啟動(dòng)期，進(jìn)入高速發(fā)展期

　　資料來(lái)源：易觀智庫(kù)，中國(guó)銀河證券研究部整理

　　AR是Augmented Reality Technique，即增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，就是讓你看到現(xiàn)實(shí)中不存在的物體和現(xiàn)實(shí)世界融合在一起的圖像并與其交互，通過(guò)投射裝置，將手機(jī)或電腦上的影像投影到其他介質(zhì)上。典型產(chǎn)品如谷歌眼鏡、微軟的HoloLens等。

　　而 AR的主體是人本身，AR其實(shí)是把手機(jī)等平臺(tái)中的三維內(nèi)容投射到其他介質(zhì)上，呈現(xiàn)出真實(shí)的人、場(chǎng)景與虛擬物體結(jié)合的效果，比如虛擬穿衣鏡，通過(guò)鏡面投影設(shè)備(鏡子顯示器)和計(jì)算機(jī)技術(shù)，結(jié)合激光、體重等測(cè)量參數(shù)讓參與者輕松試穿各種虛擬的衣服。

　　我們認(rèn)為未來(lái)VR/AR只是帶來(lái)模擬化視覺(jué)體驗(yàn)提升的分支技術(shù)，未來(lái)技術(shù)融合的概率大，我們暫時(shí)統(tǒng)稱(chēng)VR。

　　圖4：AR技術(shù)實(shí)現(xiàn)虛擬試衣鏡圖5：AR技術(shù)實(shí)現(xiàn)鯊魚(yú)從地面飛躍出來(lái)的情景

　　資料來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究部整理資料來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究部整理

　　圖6：AR市場(chǎng)正處于市場(chǎng)啟動(dòng)期

　　資料來(lái)源：易觀智庫(kù)，中國(guó)銀河證券研究部整理

　　(二)VR/AR市場(chǎng)巨大

　　目前VR行業(yè)仍處于起步階段，供應(yīng)鏈及配套還不成熟，但是發(fā)展前景引人想象，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)潛力巨大。按照Digi-Capital預(yù)測(cè)，VR/AR硬件和軟件市場(chǎng)潛力將達(dá)到1500億美元規(guī)模，預(yù)計(jì)未來(lái)5年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)100%。而據(jù)游戲行業(yè)分析公司Superdata預(yù)測(cè)，到2017年底將會(huì)賣(mài)出7000萬(wàn)臺(tái)VR頭顯，帶來(lái)88億美元的虛擬現(xiàn)實(shí)硬件盈利和61億美元的虛擬現(xiàn)實(shí)軟件盈利。根據(jù)TrendForce 的最新預(yù)測(cè)，2016年虛擬現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)總價(jià)值將會(huì)接近 67 億美元。但到 2020 年，如果蘋(píng)果加入，其價(jià)值可能會(huì)高達(dá)700億元美金。

　　從各咨詢(xún)研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，VR/AR未來(lái)5年將實(shí)現(xiàn)超高速增長(zhǎng)，爆發(fā)近在咫尺。

　　圖7：2020年全球AR/VR市場(chǎng)規(guī)模及構(gòu)成

　　資料來(lái)源：Digi-Capital，中國(guó)銀河證券研究部整理

　　(三)VR/AR產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn)，即將爆發(fā)

　　1、新一代的CPU、GPU、顯示技術(shù)、傳感技術(shù)進(jìn)步支撐VR行業(yè)發(fā)展

　　大部分VR體驗(yàn)者都會(huì)感覺(jué)到暈眩，它被認(rèn)為是VR走向主流的最大障礙。在VR/AR世界里，與傳統(tǒng)的視頻圖像處理技術(shù)不同，虛擬現(xiàn)實(shí)的視頻圖像處理是用于近似還原真實(shí)的世界，其對(duì)視頻圖像的渲染要求更為嚴(yán)格，因此對(duì)芯片運(yùn)算能力和圖像處理能力的要求更高，當(dāng)所有的信息以視頻化的方式呈現(xiàn)并放大數(shù)倍呈現(xiàn)于用戶(hù)眼前時(shí)，數(shù)據(jù)運(yùn)算能力與數(shù)據(jù)傳輸速度、屏幕刷新率便成為技術(shù)實(shí)現(xiàn)的重要瓶頸。

　　比如說(shuō)，你將眼睛每秒鐘接收的信息數(shù)據(jù)化，可以想象這是多么大的數(shù)據(jù)量，這些海量數(shù)據(jù)又需要實(shí)時(shí)傳輸?shù)斤@示設(shè)備，讓用戶(hù)沉浸于VR世界，這需要多大的數(shù)據(jù)處理能力。而AR需要將虛擬世界的數(shù)據(jù)與現(xiàn)實(shí)世界的數(shù)據(jù)結(jié)合顯現(xiàn)，它所需的算法、數(shù)據(jù)庫(kù)、應(yīng)用等等要求比VR要高出一個(gè)段位?？梢哉f(shuō)，芯片、顯示和傳感技術(shù)是VR/AR流暢運(yùn)行的核心保障。

　　圖8：VR的主要系統(tǒng)構(gòu)成圖9：VR的技術(shù)處理路徑

　　資料來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究部整理資料來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究部整理

　　此前，受制于處理器芯片、圖像處理技術(shù)、顯示系統(tǒng)及傳感技術(shù)，三維立體內(nèi)容分辨率和刷新率低，成像延遲現(xiàn)象較為嚴(yán)重，尤其是加入動(dòng)作捕捉進(jìn)行交互時(shí)，延遲導(dǎo)致沉浸感不強(qiáng)，人無(wú)法進(jìn)入虛擬世界，因此VR虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)此前并未取得較快發(fā)展。

　　但隨著芯片技術(shù)進(jìn)步，CPU + GPU的組合開(kāi)始出現(xiàn)，CPU 包含幾個(gè)專(zhuān)為串行處理而優(yōu)化的核心，GPU則由數(shù)以千計(jì)更小、更節(jié)能專(zhuān)為提供強(qiáng)勁的并行運(yùn)算性能的核心組，對(duì)于運(yùn)算密度高、并發(fā)線程數(shù)量多及更加頻繁地訪問(wèn)存儲(chǔ)器的語(yǔ)音識(shí)別、圖像識(shí)別等領(lǐng)域更加適用。負(fù)責(zé)計(jì)算的CPU處理器芯片主頻不斷提升，負(fù)責(zé)圖形處理及并行運(yùn)算的GPU顯卡技術(shù)也在Nvidia GTX 980tiGPU等新品的帶動(dòng)下，擁有了6GM 顯存和 2816 個(gè)CUDA 核心，大大改善了視域，使得刷新率大幅提升，延遲已經(jīng)降至25ms，基本可以達(dá)成規(guī)避視覺(jué)疲勞和眩暈的技術(shù)指標(biāo)。而且，從1993年開(kāi)始，GPU的性能以每年2.8倍的速度增長(zhǎng)，這個(gè)數(shù)字大大超過(guò)了PC其他子系統(tǒng)的發(fā)展速度，預(yù)計(jì)GPU技術(shù)進(jìn)步將進(jìn)一步加速，VR虛擬世界真實(shí)化將不是夢(mèng)。

　　圖10：CPU主頻快速提升使得VR運(yùn)算能力不再成問(wèn)題圖11：GPU運(yùn)算能力提升速度遠(yuǎn)大于CPU

　　資料來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究部整理資料來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究部整理

　　除了CPU+GPU更加強(qiáng)大之外，Amoled等降低延遲的顯示技術(shù)，以及視覺(jué)、聲覺(jué)和觸覺(jué)的快速反饋技術(shù)不斷出現(xiàn)，在克服眩暈及加強(qiáng)用戶(hù)和內(nèi)容之間的交互上體現(xiàn)了巨大的作用，隨著摩爾定律發(fā)揮作用，技術(shù)進(jìn)步加速將使得VR虛擬現(xiàn)實(shí)更加真實(shí)、易用，目前的VR已經(jīng)基本適用于普通大眾，并能使他們?nèi)〉幂^好的視覺(jué)、聲覺(jué)和觸覺(jué)的全方位交互體驗(yàn)，可以說(shuō)已初步具備放量的基礎(chǔ)。