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          ADI并購(gòu)MAXIM 就真的能挑戰(zhàn)TI嗎?

          作者:李健 時(shí)間:2020-07-14 來(lái)源:EEPW 收藏

          這兩天最大的消息就是以股權(quán)合并的形式收購(gòu)了,交易收購(gòu)總額預(yù)計(jì)為209億美元,超過(guò)了4年前以148億收購(gòu)Linear的價(jià)格,更是很有可能成為今年半導(dǎo)體圈最重量級(jí)的收購(gòu)。

          本文引用地址:http://cafeforensic.com/article/202007/415570.htm

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          很多人認(rèn)為,此舉讓在模擬市場(chǎng)上具有與行業(yè)巨頭一教高下的能力,從市場(chǎng)占有率和營(yíng)收來(lái)看,2019年ADI+大約合計(jì)占有14%,比起的19%大概已經(jīng)達(dá)到其70%的水平。而我們?nèi)绻氐紸DI開(kāi)始兩大并購(gòu)前的2014和2015,ADI僅僅只有6%的市場(chǎng)占有率,而ADI+Linear+,總量大概占有13%,從市場(chǎng)占有率來(lái)說(shuō)跟現(xiàn)在幾乎沒(méi)有什么變化,而的市場(chǎng)占有率則從18%緩慢增加到19%。有趣的是,沒(méi)有經(jīng)過(guò)什么大收購(gòu)的ST,始終占有6%左右的市場(chǎng)份額,但排名卻因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手的并購(gòu)降到了第四。在之前筆者總結(jié)的收購(gòu)中,ADI選擇收購(gòu)的都是排在前十的模擬半導(dǎo)體企業(yè),這是與其他廠商最大的區(qū)別。

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          除了收購(gòu)帶來(lái)的市場(chǎng)份額的變化之外(收購(gòu)內(nèi)容請(qǐng)參考筆者之前的報(bào)道《AD并購(gòu)MAXIM,模擬半導(dǎo)體寡頭格局已定》),模擬市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率變化幾乎可以忽略不計(jì),這說(shuō)明模擬市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的穩(wěn)定性不是那么容易打破的。即使現(xiàn)在ADI具有了達(dá)到TI70%模擬營(yíng)收的實(shí)力,合并后公司市值也接近了TI的一半,但要說(shuō)現(xiàn)在ADI具有挑戰(zhàn)模擬霸主TI的機(jī)會(huì)還為時(shí)尚早。唯一可以確定的是,ADI和TI的模擬兩強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)地位將是未來(lái)模擬半導(dǎo)體未來(lái)三五年里很難改變的格局。

          恨嫁女不是剩女

          MAXIM(美信)想被收購(gòu)的心思由來(lái)已久,從現(xiàn)任CEO Tun? Doluca就任總裁開(kāi)始就對(duì)公司的業(yè)績(jī)特別是利潤(rùn)進(jìn)行非常嚴(yán)格的要求,這點(diǎn)通常被認(rèn)為是希望被收購(gòu)的前兆。而2015年跟ADI和TI之間的三角恩怨,更是在江湖中傳的沸沸揚(yáng)揚(yáng)。大抵經(jīng)歷了之前的那次婚紗都置辦好了卻沒(méi)簽字走儀式的遺憾,MAXIM此后似乎消停了一段時(shí)間但其實(shí)很多出售和壓縮成本工作很好的傳遞著待價(jià)而沽的芳心。170億市值,23億的營(yíng)收,37%的凈利潤(rùn),1.69B的現(xiàn)金而債務(wù)僅有1.05B,這是一個(gè)非常亮眼的求偶條件了,如果不是身處模擬半導(dǎo)體這個(gè)炒不出太高股價(jià)的行業(yè),妥妥的千億市值企業(yè)有沒(méi)有??

          MAXIM想嫁,因?yàn)樽约旱睦麧?rùn)率很難提升,特別是模擬這幾年的利潤(rùn)率下滑的厲害,加上大規(guī)模12寸模擬代工廠的出現(xiàn),模擬的利潤(rùn)率下滑是大趨勢(shì),從早年頂尖模擬廠的40%+下滑到現(xiàn)在普遍30%+,MAXIM苦苦維持的高股價(jià)還能堅(jiān)持多久真不好說(shuō)。從2015年那次被破壞的婚約中,MAXIM更是明白自己的追求者雖然不多,但嫁個(gè)大佬還是不成問(wèn)題的。選擇在2020年股市開(kāi)始狂漲之際雙方達(dá)成并購(gòu)協(xié)議,很明顯這筆交易談了不會(huì)僅僅24小時(shí),應(yīng)該是很早雙方就開(kāi)始謀劃布局了,甚至可能是五年前交易失敗后就沒(méi)有停止接洽,只是等ADI恢復(fù)了當(dāng)年選擇備胎Linear之后的元?dú)猓缓笤傩杏⒅Y。

          交易達(dá)成協(xié)議以換股的形式實(shí)現(xiàn),涉及金額約209億美元,這是收購(gòu)流言前MAXIM170億市值基礎(chǔ)上溢價(jià)23%,看起來(lái)不算太高的溢價(jià)顯示了雙方并購(gòu)的決心。Tun? Doluca加入ADI董事會(huì)似乎也說(shuō)明其目的不是簡(jiǎn)單的賣(mài)錢(qián),而是希望能更好的介入未來(lái)巨無(wú)霸級(jí)ADI的運(yùn)營(yíng)中,這點(diǎn)更像是兩家公司的聯(lián)姻結(jié)合。無(wú)論是這個(gè)價(jià)格,還是換股計(jì)劃以及提供兩個(gè)董事會(huì)席位,這些很明顯是另一家追求者TI根本給不出的條件。從某個(gè)角度來(lái)說(shuō),TI更像是自己不想迎娶鄰居,而又怕鄰居嫁給自己的對(duì)手回來(lái)跟自己競(jìng)爭(zhēng)的那種陰謀家,畢竟算不得大體量的達(dá)拉斯,就要變成TI和ADI兩家模擬巨頭直接對(duì)抗的戰(zhàn)場(chǎng),總歸讓習(xí)慣了在德州稱老大的TI略有不爽罷了。

          三線布局與三點(diǎn)扎根

          工業(yè),通信和汽車電子,這是ADI收購(gòu)Linear之后給出的三條主線市場(chǎng),而其中電源部分主要來(lái)自于Linear。ADI的Ray Stata以一直堅(jiān)持模擬著稱,在收購(gòu)Linear之前ADI的電源部分很薄弱,而Linear在工業(yè)方面的優(yōu)勢(shì)比較明顯,但在商用端(汽車和數(shù)據(jù)中心)甚至消費(fèi)級(jí)的產(chǎn)品并不多,這點(diǎn)是ADI對(duì)MAXIM最大的需求所在,畢竟最早求購(gòu)MAXIM就是看中其這些領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì),希望瞄準(zhǔn)未來(lái)工業(yè)、汽車和通信服務(wù)器端市場(chǎng),甚至滲透到部分消費(fèi)級(jí)。隨著很多電源產(chǎn)品的成本降低,更具經(jīng)驗(yàn)的MAXIM能夠讓ADI在物聯(lián)網(wǎng)和新基建兩大戰(zhàn)場(chǎng)上有更多綜合性解決方案。此外,MAXIM的安全經(jīng)驗(yàn)也是對(duì)ADI在工業(yè)通信和汽車三個(gè)主市場(chǎng)的應(yīng)用增加適應(yīng)潮流發(fā)展的價(jià)值,而MAXIM的數(shù)字部分充其量算得上是錦上添花。

          波士頓周邊,德州三角區(qū),硅谷這是美國(guó)乃至全球模擬半導(dǎo)體的三大聚集區(qū),ADI身處波士頓周邊,Linear來(lái)自硅谷,這次的MAXIM則是典型的德州三角區(qū)企業(yè),至此ADI在邁向模擬巨頭的路上實(shí)現(xiàn)了對(duì)三大重點(diǎn)區(qū)域的全覆蓋,三個(gè)研發(fā)基地可以更好的調(diào)配相關(guān)的技術(shù)研發(fā)重點(diǎn),借助不同領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì),這是其他模擬對(duì)手很難做到的布局上優(yōu)勢(shì)。

          TI那么容易挑戰(zhàn)么?

          是不是為了挑戰(zhàn)TI我們不得而知,但ADI收購(gòu)MAXIM前面我們說(shuō)了更多的是為了鞏固自己的優(yōu)勢(shì),創(chuàng)造更高的市場(chǎng)價(jià)值。畢竟我想以現(xiàn)在ADI的管理層來(lái)說(shuō),很難去把趕超TI作為一個(gè)現(xiàn)實(shí)的目標(biāo),除非ADI真的做第二個(gè)AVAGO,但似乎這與Stara老先生工程技術(shù)出身的背景極不諧調(diào),而AVAGO那種不收購(gòu)就活不痛快的作風(fēng),對(duì)習(xí)慣了穩(wěn)健發(fā)展的MIT人來(lái)說(shuō),大抵會(huì)渾身不自在。ADI不是AVAGO,背后沒(méi)有大批投資公司逼著去收購(gòu)擴(kuò)張,通過(guò)這次換股的方式也看得出來(lái),ADI的目的還是要踏踏實(shí)實(shí)的發(fā)展自己的業(yè)務(wù),并不想引入太多外部資本失去對(duì)公司決策的控制權(quán)。筆者個(gè)人認(rèn)為,這種換股方式下209億的交易額并不算貴,而如果采用現(xiàn)金加債務(wù)收購(gòu),那就有點(diǎn)不合算了。從股市的反應(yīng)來(lái)看,今天MAXIM股價(jià)僅僅增加8.11%,只有溢價(jià)的23%的三分之一多點(diǎn),而ADI則全天下跌5.82%,說(shuō)明市場(chǎng)并不太看好這次并購(gòu)后新公司的短期利潤(rùn),認(rèn)為并購(gòu)會(huì)拉低合并后公司的累加市值。而TI的小幅下跌屬于科技股的整體下滑,基本沒(méi)有受到交易的影響。

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          至于挑戰(zhàn)TI,起碼三五年內(nèi)ADI需要解決的問(wèn)題還很多。第一個(gè)是數(shù)字部分。雖然ADI模擬部分已經(jīng)接近TI的70%,但數(shù)字部分的實(shí)力相距TI還有點(diǎn)遠(yuǎn),模擬利潤(rùn)高但數(shù)字往往是系統(tǒng)設(shè)計(jì)的核心,TI有半數(shù)模擬產(chǎn)品是與數(shù)字產(chǎn)品搭配銷售的,領(lǐng)先的工業(yè)數(shù)字產(chǎn)品讓TI在工業(yè)市場(chǎng)占有率上一騎絕塵。這點(diǎn),短期內(nèi)ADI需要補(bǔ)課的太多,市場(chǎng)也沒(méi)有他們200億能拿下并且達(dá)到TI水平的公司可以買(mǎi)。最最主要的是,ADI現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況雖然算不得差,但跟財(cái)大氣粗善于運(yùn)營(yíng)的TI比,實(shí)在差的有點(diǎn)遠(yuǎn)。

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          目前ADI負(fù)債6.15B,現(xiàn)金785M,而合并的對(duì)象MAXIM財(cái)務(wù)狀況很好,只有1.05B負(fù)債但是有1.69B的現(xiàn)金儲(chǔ)備。雙方加起來(lái)大概是7.2B的負(fù)債和2.475B的現(xiàn)金,算得上還不錯(cuò)的財(cái)務(wù)實(shí)力數(shù)據(jù),但看看他們的對(duì)手TI,“高達(dá)”6.55B的債務(wù)對(duì)應(yīng)的是4.74B的現(xiàn)金儲(chǔ)備,輪財(cái)務(wù)健康程度誰(shuí)更好一目了然。

          涉及到資金的還有另一個(gè)方面,就是制造。ADI這兩年開(kāi)啟了Fab-Lite模式,自己只保留了部分的6寸和8寸工廠,而新娘MAXIM也是同樣選擇和代工廠合作,自己工廠開(kāi)始出售和減產(chǎn),300mm晶圓則是與代工廠共同開(kāi)發(fā)工藝的模式。從利潤(rùn)率上,前面說(shuō)了MAXIM高達(dá)37%的凈利率,這其中合作開(kāi)發(fā)工藝也有所貢獻(xiàn)。但是堅(jiān)持fab-Lite的ADI的利潤(rùn)率并不理想,只有20.05%的凈利率,當(dāng)然考慮其較高的負(fù)債率這也是拖累凈利率的一個(gè)因素。而他們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手TI是模擬圈里唯一擁有多家300mm晶圓廠的公司,雖然18年的晶圓廠投產(chǎn)計(jì)劃推遲,但制造方面的優(yōu)勢(shì)還是讓TI擁有高達(dá)35.23%的凈利率,能夠拿出三四十億美金蓋300mm工廠,面對(duì)如此財(cái)大氣粗的TI,ADI并購(gòu)MAXIM之后起碼要安心賺幾年錢(qián)再說(shuō)如何挑戰(zhàn)比較好。

          其實(shí),對(duì)ADI來(lái)說(shuō),現(xiàn)在的問(wèn)題不是要不要挑戰(zhàn)TI,而是如何去鞏固自己的模擬市場(chǎng)份額,MAXIM和之前Linear部分產(chǎn)品線有重合,如何進(jìn)行更好的優(yōu)化重組,這是新公司管理層的重要目標(biāo),同時(shí),對(duì)于新的ADI來(lái)說(shuō),如何協(xié)調(diào)好硅谷和德州兩大基地的研發(fā)分配,以及Tun? Doluca加入董事會(huì)后的職責(zé),都將是迫在眉睫的挑戰(zhàn)。



          關(guān)鍵詞: ADI MAXIM TI

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