當風停下來的時候，摔死的是飛起來的豬。距離硅谷的科技泡沫破滅的那一刻，是否已進入倒計時?關(guān)于這個問題的爭論正日趨白熱化，而且分析又向前推進了一步，如果美國本輪科技泡沫真的破裂，誰會損失最多?

　　區(qū)別于2000年，本輪泡沫破裂后的打擊鏈條不再是風投和普通投資者，承受重擊的可能會輪到雇員和創(chuàng)始人。

　　估值大躍進

　　一些明星創(chuàng)業(yè)公司在還沒有任何盈利的情況下就吸引幾十億美元融資、創(chuàng)下天價估值，一直是創(chuàng)業(yè)者們最津津樂道的事情。

　　這些估值超過10億美元的創(chuàng)業(yè)公司被稱為“獨角獸俱樂部”。在今天的硅谷，獨角獸已經(jīng)不再是稀有物種。全美大約有103個創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)超過10億美元估值，這些公司中的大多數(shù)連盈利的影都還沒見到。

　　投資者中正在進行著一項叫“尋找下一個Facebook”的競賽，有時出手堪稱簡單粗暴，一個還遠沒得驗證的概念都可以得到大量風投。至于傳統(tǒng)風投界沿用的那套關(guān)于營業(yè)利潤、收支平衡點和未來現(xiàn)金流等估值標準早就已經(jīng)統(tǒng)統(tǒng)讓位。

　　在這種樂觀的風潮下，許多談及風險的“烏鴉嘴”都被認為是對科技投資缺乏遠見。知名投資人庫班(MarkCuban)的觀點是本次泡沫一旦破裂，情況的惡劣可能更甚從前，這樣的觀點在很多人看來都太過極端。

　　但假設(shè)真的會迎來一次大范圍的泡沫破裂，誰會是最大的受害人?估值分析師高亞爾(ManishGoyal)和巴拉特·拉姆納尼(BharatRamnani)在Techcrunch上撰文認為，不同于2000年泡沫破裂時的投資者受創(chuàng)最重，這次科技泡沫一旦破裂，最大的受害者應該是雇員甚至創(chuàng)始人。

　　在這輪科技風潮中，投資者都把賭注壓在了對遙遠未來的期望上，毫不猶豫地甩開了根植在盈利上的學院派估值模型。一些最有名的創(chuàng)業(yè)公司比如Uber都是傳統(tǒng)行業(yè)的破壞者，這些公司估值的基礎(chǔ)是用戶增長而不是實際盈利。

　　許多創(chuàng)業(yè)公司估值增長的速度堪稱大躍進，往往只要經(jīng)過幾輪融資就會沖到一個讓最樂觀的人都瞠目結(jié)舌的地步。比如Uber僅僅在6個月內(nèi)通過兩輪融資就從170億美元的估值飆升到了400億美元。

　　風投的退路

　　這些已經(jīng)戳到天上的估值看上去確實充滿了泡沫，但這樣的泡沫一旦破裂后會傷害投資者甚至散戶嗎?這次恐怕不會。

　　這是本次科技市場繁榮中最有意思的一點：風投界的瘋狂總體上說并沒有過多影響到公開市場的理性。

　　相比2000年的時候許多科技企業(yè)還沒有盈利就能迅速上市，現(xiàn)在的科技創(chuàng)業(yè)公司想要找投資不難，但真要上市實際上需要更長的時間。而且這個行業(yè)的IPO數(shù)量比15年前已經(jīng)嚴重下降，最終IPO成功的公司的平均盈利水平也超過了上一輪。

　　雖然這幾年風投在科技行業(yè)的交易和投資額都在迅猛增長，并且已經(jīng)接近2000年最頂峰的時刻。但就算是納斯達克指數(shù)已經(jīng)超過了5000點，整體市盈率也才36.5倍，比2000年納斯達克見頂時上百倍的市盈率還差遠了。

　　所以就算這一輪泡沫真的破裂，2000年危機降下一夜重創(chuàng)千萬普通投資者的現(xiàn)象也不太可能重演。

　　因為這次的玩法略有不同，風投們看上去簡單粗暴地大開支票，其實早就精明地布局退路。

　　一方面，“怕錯過下一個風口”的焦慮一直在噬咬許多投資者的心，他們匆忙下注、投入重金來換取下一個可能成為Facebook或者Twitter公司的一小塊股份;但另一方面，樂觀的創(chuàng)業(yè)者們往往會忽略，風投們通過融資時的條款保護已經(jīng)將風險盡可能遏制到最小。