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盡管總體經(jīng)濟利空不斷，但面對智慧型手機等消費性電子產(chǎn)品需求萎縮，全球晶圓代工龍頭臺積電今年5月營收，依舊繳出亮麗的成績單，以新臺幣1,857億500萬元再創(chuàng)歷史新高。根據(jù)臺積電董事長劉德音在股東會的談話，車用與高效能運算（HPC）的芯片需求仍穩(wěn)定成長。由于HPC相當(dāng)仰賴先進制程，毫無疑問，臺積電在先進制程所掌握的絕對優(yōu)勢，是臺積電之所以能夠在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)屹立不搖、擔(dān)任「獨行俠」的重要原因之一。

蘋果（Apple）于6月6日全球開發(fā)者大會（WWDC）發(fā)布「M2」八核心處理器，無論是運算效能或省電效率，表現(xiàn)都相當(dāng)優(yōu)越，引起市場側(cè)目。外界普遍認為，「處理器新兵」的蘋果，之所以能夠在處理器的開發(fā)上，屢屢繳出讓人驚艷的成績單，臺積電應(yīng)是幕后最重要的推手。

盡管臺積電沒有證實市場相關(guān)的傳言，但外資的研究報告卻明白指出，臺積電將繼續(xù)為蘋果代工Apple Silicon芯片；不單如此，預(yù)計今年下半年量產(chǎn)的「M2 Pro」處理器，以及明年將亮相的「M3」處理器，都將采用臺積電的3納米制程。

因為臺積電向來不對客戶發(fā)表評論，所以外資的報告是否屬實，不得而知。然而，較值得注意的是，對臺積電最具威脅的競爭對手三星（Samsung），在美國總統(tǒng)拜登（Joe Biden）造訪南韓之時，曾由副會長李在镕（Lee Jae-yong）親自出面，像拜登展示三星3納米GAA技術(shù)，頗有向美國方面暗示，三星在制程方面已經(jīng)超越臺積電，未來晶圓代工版圖恐會生變。

群益創(chuàng)新科技基金經(jīng)理人黃俊斌向本刊表示，先量產(chǎn)并不意味著「先跑先贏」，關(guān)鍵還是在客戶最終決定采用誰的制程來生產(chǎn)產(chǎn)品。除了資金與人才，先進制程還需要經(jīng)驗去累積，臺積電在5納米制程的地位已經(jīng)相當(dāng)穩(wěn)固，而目前臺面上有能力開發(fā)3納米，甚至是2納米先進制程的半導(dǎo)體公司，不外乎就是臺積電、三星與英特爾（Intel）三家公司。至于對先進制程有較大需求的公司，不外乎就是蘋果、英特爾、超微（AMD）、輝達（NVIDIA）、高通（Qualcomm）及聯(lián)發(fā)科幾家大型芯片開發(fā)商，這幾家客戶(尤其是蘋果)站在誰哪一邊，誰就會是贏家。

黃俊斌進一步指出，依照過去的經(jīng)驗，臺積電最終都會在良率及效能上技壓群雄，進入3納米及2納米的時代，歷史是否重演，值得關(guān)注。站在蘋果的立場，既然已經(jīng)跟英特爾分手，短期破鏡重圓機率就不高；至于三星，彼此之間的關(guān)系競爭大于合作。整體看來，臺積電會是蘋果在晶圓代工方面，最佳的選擇，以后雙方若在Apple Car需要的芯片合作，也不讓人意外；而有了蘋果這個大客戶力挺，臺積電的勝算自然多了幾分。

根據(jù)臺積電總裁魏哲家在臺積電股東會上的發(fā)言，臺積電5納米制程已被業(yè)界視為最具競爭力的先進制程技術(shù)，去年就貢獻整體晶圓銷售金額的19%。而已5納米為基礎(chǔ)所延伸出的4納米制程，今年下半年將會完成首批產(chǎn)品設(shè)計定案。

至于3納米技術(shù)正按照計劃開發(fā)且進度良好，預(yù)計今年下半年進入量產(chǎn)。就魏哲家所言，臺積電3納米量產(chǎn)的時程，恰巧與外資所知道的蘋果處理器產(chǎn)品亮相的時程吻合。樂觀看待，臺積電在3納米先進制程的客戶開發(fā)上，似乎已搶先三星一步，3納米相關(guān)業(yè)務(wù)可望延續(xù)5納米的領(lǐng)先地位。

可想而知，倘若三星、英特爾繼續(xù)在3納米失利，則與臺積電與的先進制程「王者之戰(zhàn)」，勢必會延伸至2納米技術(shù)。魏哲家表示，臺積電2納米技術(shù)去年已經(jīng)進入技術(shù)開發(fā)階段，著重于測試載具的設(shè)計與實作、光罩制作、以及矽試產(chǎn)。

此外，臺積電股股東會上，劉德音也對股東表示，面對對手的競爭，臺積電絕對不會掉以輕心，R&D(研發(fā))的費用會持續(xù)發(fā)展，而他也相信臺積電的技術(shù)可以繼5納米之后，繼續(xù)在3納米領(lǐng)先，2納米正在發(fā)展之中，2納米以下也在尋找解決方案。

劉德音說，日美合作2納米，三星及英特爾也在發(fā)展2 納米技術(shù)，但臺積電并不會特別擔(dān)心，因為臺積電一些2納米的良率數(shù)據(jù)都相當(dāng)不錯。

聽起來，劉德音似乎對決戰(zhàn)2納米信心十足。不過，外界較擔(dān)心的是，三星的3納米制程就采用GAA(閘極全環(huán)電晶體)技術(shù)，而2納米技術(shù)則依此延伸；但是，臺積電的3納米依舊使用原有的FinFET(鰭式電晶體)架構(gòu)，直到2納米才采用GAA技術(shù)，是否會因此吃虧。

對此，黃俊斌表示，基于客戶的需要，臺積電其實默默投入很多技術(shù)的研究，包括記憶體技術(shù)等等都包含在內(nèi)，只是外界知道的并不多。所以，從FinFET的3納米跳到GAA的2納米，并不意味著臺積電就會居于劣勢。更何況，要完成芯片的生產(chǎn)，光開發(fā)出先進制程還不夠，可能還須搭配3DFabric等先進封裝技術(shù)，而臺積電早就做好萬全的準(zhǔn)備，贏面自然較大。至少就歷史來看，臺積電與三星的產(chǎn)品PK了好幾次，每次都是臺積電贏。

黃俊斌補充說明，現(xiàn)在談2納米還稍微早了些，勝負關(guān)鍵還是良率、效能，而這恐怕得等到量產(chǎn)的時候才會知道。不過，站在客戶的立場，既然3納米合作愉快，對于2納米的合作，自然會多了幾分期待！反過來說，沒用過特定廠商的3納米，只為了搶快就直接采用對方的2納米，也會有點擔(dān)憂！

三星少主頻頻出招

為了追擊臺積電，韓國三星（Samsung）集團少主李在镕（Lee Jae-yong）頻頻出招，除了與英特爾（Intel）執(zhí)行長基辛格（Pat Gelsinger）會面，商討在記憶體芯片、系統(tǒng)芯片、晶圓代工、行動裝置等展開跨領(lǐng)域合作。最近，李在镕更風(fēng)塵樸樸的趕到歐洲，拜會恩智浦（NXP）等芯片廠商。外界盛傳，李在镕此舉是有意出手并購特定的芯片廠商，而臺積電客戶NXP正是李在镕覺得適合的對象。

因為傳言，造就NXP在費城半導(dǎo)體指數(shù)于6月9日大跌2.7%時，依然能夠逆勢上漲近4%。反觀，為NXP代工芯片的臺積電，縱使繳出了5月營收再創(chuàng)歷史新高的好成績，但臺積電美國ADR卻下跌近2.8%。兩家公司股價一來一往，頗令人玩味。

知識力科技執(zhí)行長曲建仲向本刊表示，倘若三星真的并購NXP成功，當(dāng)然NXP未來可能轉(zhuǎn)單給三星代工，但是NXP占臺積電營收比例不算高，影響應(yīng)當(dāng)有限；而且在商言商，三星的產(chǎn)品和良率必須到位，不然NXP也不敢把所有晶圓交給三星代工。依此研判，就算此事成真，初期應(yīng)該也是部分轉(zhuǎn)單，因此影響有限。

針對三星與英特爾洽談合作，曲建仲認為，英特爾想找日本和韓國的供應(yīng)商合作是合理的，聰明的企業(yè)不會把雞蛋放在同一個籃子里，分散風(fēng)險是最基本的，全世界超過50%的晶圓代工都在全世界最危險的地方，對企業(yè)的經(jīng)營是很大的風(fēng)險，曲建仲進一步分析，臺積電最大的風(fēng)險還是地緣政治，全球60%的芯片在全世界最危險的地方生產(chǎn)，這是外資賣臺積電的原因之一，沒有所謂矽盾的說法，如果矽可以當(dāng)盾，那美國就不會強迫臺積電去美國設(shè)廠了！張忠謀董事長最近一直演講說美國要臺積電去美國設(shè)廠不符成本，從商業(yè)上的角度看這很合理，但是從戰(zhàn)略的角度看，美國一定會這樣做，因為這不是成本的問題。

針對三星動作頻頻，群益創(chuàng)新科技基金經(jīng)理人黃俊斌認為，從輝達（NVIDIA）并購安謀（Arm）的例子來看，面對各國的反托辣斯，三星縱使有意并購NXP，能否成功仍有待觀察。倘若真的成功，對臺積的的晶圓代工業(yè)務(wù)，當(dāng)然或多或少會有影響。值得注意的是，未來的車用芯片基于效能及散熱等考量，可能都會用到5納米，甚至3納米的先進制程，三星能否在這些制成符合NXP的需求，將會決定影響的程度及范圍。

據(jù)本刊了解，臺積電為超過530個客戶，提供291 種不同的制程技術(shù)，并且生產(chǎn)12,302 種不同產(chǎn)品，NXP雖名列臺積電第15大客戶，但實際的影響應(yīng)當(dāng)有限。

黃俊斌指出，就長期競爭力的角度而言，臺積電目前還看不到太大的隱憂，技術(shù)可望持續(xù)領(lǐng)先三星。值得注意的是，臺積電未來幾年近千億美元的龐大資本支出，基本上都是為了滿足客戶對先進制程的需求，當(dāng)客戶對先進制程的需求不如預(yù)期而遞延的時候，勢必會對臺積電短期的營運造成影響。

看來，臺積電眼前最大的敵人應(yīng)該是總體經(jīng)濟，而非三星，李在镕縱使御駕親征、頻頻出招，想要挖臺積電的墻角，或許也討不到太多便宜。

英特爾直攻臺積電要害

 自從臺積電宣布要到美國設(shè)廠之后。英特爾（Intel）就頻頻放話，并采取一些不友善動作。但另一方面，英特爾執(zhí)行長基辛格（Pat Gelsinger）為了先進制程的產(chǎn)能，也在五個月的時間內(nèi)兩度造訪臺灣，希望臺積電傾囊相助。然而，轉(zhuǎn)身之后，基辛格又跑到韓國與三星（Samsung）集團少主李在镕（Lee Jae-yong）你儂我儂，讓人不得不好奇這位臺積電創(chuàng)辦人張忠謀眼中「很不客氣，但是個人才！」的英特爾執(zhí)行長，心中究竟有何盤算。

「英特爾頻頻放話，應(yīng)該是為了喊給美國政府聽，借此跟美國政府多要一些東西。此外，也可以對臺積電造成壓力，有利于雙方的合作談判。」群益創(chuàng)新科技基金經(jīng)理人黃俊斌如此解讀。黃俊斌進一步分析，英特爾一切的擴廠動作應(yīng)該是為了滿足自己的需求，并非是要在晶圓代工業(yè)務(wù)方面，馬上跟臺積電一較高下。

黃俊斌認為，在5納米及3納米市場，幾乎由臺積電一家廠商獨拿。憑借此優(yōu)勢，臺積電幫英特爾代工，將可拿到營收及獲利，但又不會失去技術(shù)的主導(dǎo)性。當(dāng)然，英特爾也知道，所以就找上三星，希望仿效輝達（NVIDIA）、高通（Qualcomm）的模式，扶植三星，幫自己爭取有利的談判籌碼。只是，就輝達、高通的經(jīng)驗而言，他們終究還是回頭擁抱臺積電。

深入觀察，超微(AMD)能夠從小蝦米一路走上來，逐漸變成市場的「大咖」，外界普遍都認為是臺積電幫了很大的忙。黃俊斌分析，AMD的成功帶給英特爾很大的震撼，所以，短期之內(nèi)，英特爾勢必要硬著頭皮請臺積電幫忙，但為了堵住對手持續(xù)進步，也不能就讓臺積電就這樣繼續(xù)壯大下去。

黃俊斌研判，或許2、3年后，當(dāng)英特爾自己的制程技術(shù)上來，而且半導(dǎo)體市場生態(tài)有所改變，英特爾與臺積電既競爭又合作的關(guān)系，可能就會有新的變化。

現(xiàn)階段看來，英特爾能夠阻撓臺積電發(fā)展與成長的武器與工具并不多，最有機會的方式，就是盡可能阻止或降低臺積電取得美國政府的設(shè)廠補助。正是因為如此，基辛格才會一再呼吁美國政府只補助本土廠商。

知識力科技執(zhí)行長曲建仲認為，臺積電在歐美建廠的成本一定比臺灣高，而多出來的成本一定要由歐美當(dāng)?shù)卣?，如果臺積電美國新廠無法取得相關(guān)補助，而競爭對手英特爾有補助，那就會對臺積電美國廠的競爭力造成不利影響。

針對基辛格直攻要害，臺積電董事長劉德音在臺積電股東會意有所指地表示，雖然有人提出只補助美國公司，但既使美國業(yè)界，包括的半導(dǎo)體協(xié)會等，臺積電跟他們有長期的溝通，他們也不認為要讓美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)復(fù)興，能夠單靠美國自己的半導(dǎo)體公司，這是行不通的！絕大部分的美國業(yè)界與政界都認為，必須開放全世界半導(dǎo)體公司到美國競爭。

黃俊斌則認為，目前是美國比較需要臺積電，美國要臺積電設(shè)廠又不給補助，實在說不過去。當(dāng)然政治方面的角力，仍有可能影響美國補助的態(tài)度、金額等等。但縱使補助不如預(yù)期，臺積電也有可能透過調(diào)整美國建廠計畫，降低對整體營運的沖擊。

事實上，劉德音曾說，臺積電會持續(xù)進行美國的計畫，而且對于這個計劃對于財務(wù)面的影響，也做隨時的評估，目前公司希望能夠長期達到53%的高毛利率目標(biāo)。基本上，這個目標(biāo)是將日本廠與美國廠的運作都包括進去。

看來，雖然基辛格得逞的機率相當(dāng)?shù)?，但萬一讓基辛格的談話發(fā)揮作用，劉德音胸中也早有「18套劇本」因應(yīng)。

兩關(guān)鍵訊息揭臺積電成長趨緩

過去一段時間，臺積電董事長劉德音在很多公開場合，再三強調(diào)「未來十年是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)非常好的機會」。不單如此，劉德音甚至還罕見地投書外國媒體《Fortune》，重申此一觀點。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)前景看好，臺積電財務(wù)長黃仁昭表示，未來幾年，以美元計算，臺積電營收的年復(fù)合成長率（CAGR），預(yù)估將落在15至20%之間。若黃仁昭的預(yù)測真的實現(xiàn)，那對一家營收已達568億美元的公司而言，真的是非常不容易的一件事情。

相較于黃仁昭，外資摩根大通（JP Morgan.）預(yù)估，臺積電2021至2025年，臺積電營收的年復(fù)合成長率約可維持17%左右的水準(zhǔn)。值得注意的是，依照這樣的成長幅度，臺積電營收將于2025年突破1,000億美元大關(guān)。屆時，英特爾（Intel）若繼續(xù)維持每年1.5~9%之間的緩步成長，以英特爾2021年營收790.2億美元估算，臺積電2025年的營收或許有機會超越英特爾。

就營收來看，目前的臺積電就像是一頭會奔跑的大象，營運成長動能驚人。而令人好奇的是，臺積電究竟何時才會像英特爾一樣，營運開始面臨成長趨緩的困境。要厘清這個問題，或許可以仔細爬梳劉德音與黃仁昭在臺積電股東會的談話，從中找出蛛絲馬跡。

黃仁昭表示，在臺積電高速成長的期間，公司的股利將會穩(wěn)定、可持續(xù)的繼續(xù)下去；原則上，每一季不會低于前一季，而每一年也不會低于前一年。依黃仁昭的話研判，在臺積電高速成長期間，股利大幅調(diào)升的機率，相當(dāng)?shù)汀?/p>

除此之外，劉德音則表示，巨額資本支出促成臺積電的快速成長，而在成長慢慢慢下來之后，這個時候，臺積電的配息就會往上沖了；因為那個時候，臺積電就不需要那么多的資本支出。

仔細揣摩劉德音與黃仁昭的話，當(dāng)臺積電資本支出明顯下降，而且股利同時大幅提高的時候，兩個條件都滿足，就是臺積電成長趨緩的時刻了。

值得一提的是，永豐投顧預(yù)估，臺積電2022年每股純（EPS）為34.5元，若以6月10日收盤價530元計算，預(yù)估本益比約15.4倍，剛好接近黃仁昭所給出的未來幾年年復(fù)合成長率15~20%的下緣。這個巧合，或許意味著，當(dāng)臺積電成長趨緩，市場將不再以成長股看待臺積電，而臺積電所享有的較高本益比，或許也會跟著下調(diào)。