這個(gè)時(shí)間點(diǎn)我們討論NorFlash行業(yè)趨勢(shì)與全年景氣度，一方面是Nor廠商二季度業(yè)績即將公布，而相關(guān)公司一季度業(yè)績沒有充分反映行業(yè)變化;另一方面是相關(guān)標(biāo)的與行業(yè)基本面也出現(xiàn)了變化(如Switch超預(yù)期大賣以及兆易創(chuàng)新收到證監(jiān)會(huì)反饋意見等)，同時(shí)我們調(diào)高AMOLED與TDDINor的需求拉動(dòng)預(yù)期，詳細(xì)測算供需缺口，以求對(duì)未來趨勢(shì)定性、定量研究;

　　汽車電子與工控拉動(dòng)行業(yè)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)TDDI+AMOLED新需求錦上添花

　　1、汽車與工控拉動(dòng)2016趨勢(shì)反轉(zhuǎn)

　　從各方面驗(yàn)證，2016年是NOR的拐點(diǎn)。首先,NOR市場為什么過去持續(xù)下跌?一方面是NAND由于更高的性價(jià)比在智能機(jī)領(lǐng)域替代NOR，另一方面是功能機(jī)出貨持續(xù)下滑。但目前情況是NAND替換已經(jīng)完成，在智能機(jī)應(yīng)用穩(wěn)定在ISP、TDDI、AMOLED等領(lǐng)域以及低端功能機(jī)，而功能機(jī)領(lǐng)域還有較大市場且增速的下滑也已經(jīng)趨于平緩。根據(jù)Gartner，2016年功能機(jī)出貨3.96億部，同比增速-5.71%，遠(yuǎn)小于過去幾年兩位數(shù)以上的衰退，其背后原因是由于收入結(jié)構(gòu)與人口結(jié)構(gòu)等因素影響，仍有較多地區(qū)以功能機(jī)為主，根據(jù)PEW研究，東南亞、印度、非洲與日本(由于人口老齡化影響)智能手機(jī)普及率僅有20%、17%、10%與39%(全球平均水平是43%)。因此對(duì)于功能機(jī)，我們預(yù)計(jì)仍有3億部左右的筑底市場存在，對(duì)應(yīng)25%的下降空間，預(yù)計(jì)未來幾年功能機(jī)下滑速度持續(xù)在10%以內(nèi)。

　　傳統(tǒng)功能機(jī)市場下滑明顯趨緩的同時(shí)，工控與汽車等新應(yīng)用在強(qiáng)勢(shì)崛起。華邦電汽車和工用占比從2012年2%迅速提升至2016年18%。而旺宏汽車和工控占比也從09年的不到3%一路提升至16年的20%，復(fù)合增長率達(dá)39.08%。而根據(jù)CYPRESS，專用于ADAS系統(tǒng)NOR市場也預(yù)計(jì)將從2016年的0.28億美元增長至2021年的1.21億美元，對(duì)應(yīng)復(fù)合增長率28%。

　　2、調(diào)高TDDI+AMOLED需求拉動(dòng)預(yù)期

　　AMOLED與TDDI對(duì)NORFlash需求拉動(dòng)可能比我們預(yù)計(jì)的更樂觀。

　　(a)AMOLED：由于亮度均勻性和殘像是AMOLED兩大難題(Mura)，因此需要通過外部驅(qū)動(dòng)電路感知像素的電學(xué)或光學(xué)特性然后進(jìn)行補(bǔ)償(De-mura)，而由于De-mura編碼整合進(jìn)入驅(qū)動(dòng)IC成本過高，因此需要外掛一顆8Mb(FullHD)或32Mb(QHD)的NORFlash，目前為三星供應(yīng)NOR的主要為臺(tái)資廠商旺宏和華邦電，而旺宏是蘋果獨(dú)家供應(yīng)商，一顆單價(jià)約為0.2-0.5美元，我們測算17/18年新市場空間1.90/2.4億美元。

　　(b)TDDI：TDII是將觸控與顯示驅(qū)動(dòng)芯片集成。根據(jù)Synaptics，2017/2018年全球TDDI銷量3.8/5.3億顆，對(duì)應(yīng)市場0.38/0.53億美元。

　　(c)eflash滲透率:在我們?cè)燃僭O(shè)中,考慮到eFlash(嵌入式NOR)是趨勢(shì)，因此18/19/20年按照20%/50%/70%假設(shè)eflash占比，但由于面積和成本，以及高低壓制程不兼容(eflash運(yùn)行在12V，而驅(qū)動(dòng)IC運(yùn)行在28V)等因素，我們進(jìn)一步調(diào)低eflash18/19/20比率至0%/5%/15%，同時(shí)假設(shè)17/18/19/20年NOR的平均價(jià)格漲幅為30%/10%/-10%/-10%,對(duì)應(yīng)17/18/19/20年新增市場規(guī)模2.98/4.50/5.09/5.42億美元(由于17年OLED用NOR一大增量來自于蘋果新款手機(jī)，預(yù)計(jì)蘋果機(jī)相對(duì)安卓機(jī)零部件價(jià)值量高，因此17年OLED用NOR相對(duì)16年實(shí)際提價(jià)假設(shè)43%)。

　　3、市場未來預(yù)計(jì)維持二位數(shù)增長

　　在傳統(tǒng)應(yīng)用下滑趨勢(shì)減緩，汽車、工控、AMOLED與TDDI等新應(yīng)用強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng)的背景下，預(yù)計(jì)17~2020年NORFlash市場復(fù)合增長率15.74%，至2020年市場規(guī)模有望達(dá)到47.68億美元。

　　中性預(yù)期下未來幾年產(chǎn)能小幅穩(wěn)健提升

　　從供給角度整體收縮，美光逐步退出市場，CYPRESS退出中低容量，臺(tái)系與大陸廠商進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。中性預(yù)期下我們預(yù)計(jì)17/18/19年全球NOR的產(chǎn)能在20.16/22.95/25.98萬片/月，YOY分別為-5.81%/13.84%/13.22%。

　　美光已經(jīng)停產(chǎn)其生產(chǎn)NOR的8寸產(chǎn)線，對(duì)應(yīng)月產(chǎn)能2萬片/月，而我們預(yù)計(jì)其另一條月產(chǎn)能1.2萬片/月，生產(chǎn)汽車和工控產(chǎn)品的12寸線也有可能在未來幾年退出。

　　另一方面，CYPRESS近期也宣布持續(xù)退出中低容量的NOR，轉(zhuǎn)而專注汽車與工控領(lǐng)域。2017年的CYPRESS分析師見面會(huì)，CEOHassaneEl-Khoury聲明公司NOR的目標(biāo)是維持毛利率在50%，而傳統(tǒng)應(yīng)用毛利率普遍在25%左右(兆易創(chuàng)新存儲(chǔ)部分2016年毛利率25%;旺宏2016年毛利率24%)，因此公司將會(huì)專注于汽車與工控等高端市場。CYPRESS此前已經(jīng)退出部分傳統(tǒng)市場，對(duì)應(yīng)8000萬美元的市場規(guī)模，預(yù)計(jì)未來2-4年將會(huì)將其產(chǎn)能減少至50%以下。

　　根據(jù)TrendForce，2016年CYPRESS市占率25%，美光市占率18%，綜合CYPRESS和美光信息，不考慮美光12寸線的退出，預(yù)計(jì)未來3-4年將會(huì)有12%~20%的供給空缺出現(xiàn)，且預(yù)計(jì)主要的產(chǎn)能收縮出現(xiàn)在頭兩年(盡管美光是出賣設(shè)備，但是預(yù)計(jì)如果是新的進(jìn)入者接手設(shè)備，預(yù)計(jì)需要4年以上時(shí)間大規(guī)模達(dá)產(chǎn)，如果是市場傳統(tǒng)玩家，也需要1年半以上時(shí)間)。而另一方面，臺(tái)灣和大陸預(yù)計(jì)未來將會(huì)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，搶占市場。根據(jù)華邦電、旺宏、力晶等，臺(tái)系大廠未來幾年都有明確的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，其中力晶甚至?xí)鸩綄CD驅(qū)動(dòng)IC轉(zhuǎn)移至合肥廠生產(chǎn)，空余產(chǎn)能生產(chǎn)NOR，最高產(chǎn)能高達(dá)2.4萬片/月(12寸)。而對(duì)于大陸NOR擴(kuò)產(chǎn)，我們持有謹(jǐn)慎關(guān)注態(tài)度，與競爭對(duì)手不同，大陸NOR生產(chǎn)主要由代工廠生產(chǎn)，而NOR一般是毛利率最低的產(chǎn)品，代工廠一般不會(huì)主動(dòng)加大NOR的產(chǎn)能，另一方面NOR大廠武漢新芯上游硅片受到日系廠商限制，預(yù)計(jì)今明兩年對(duì)大陸NOR總供給產(chǎn)生影響。因此，綜合以上信息，假定不存在新的進(jìn)入者，中性預(yù)期下我們預(yù)計(jì)17/18/19年全球NOR的產(chǎn)能在20.16/22.95/25.98萬片/月，YOY分別為-5.81%/13.84%/13.22%。

　　供不應(yīng)求可能成為常態(tài)，缺口有望維持至19年

　　1、17年缺口13.40%，且有拉大趨勢(shì)

　　將2016年作為供求平衡年，設(shè)為基數(shù)100，綜合供需兩方面因素，未來幾年NORFlash供不應(yīng)求可能是一種常態(tài)，17年缺口預(yù)計(jì)13.40%，且有加大趨勢(shì)。

　　2、大陸存儲(chǔ)雄心勃勃，不容忽視的不確定性

　　與海外不同的是，大陸的NORFlash產(chǎn)業(yè)目前以Fabless為主，目前生產(chǎn)掌握在武漢新芯和中芯國際等晶圓廠手中，并且政府已經(jīng)變成強(qiáng)勢(shì)主導(dǎo)地位，一個(gè)可能的問題的是，國家平臺(tái)(紫光系)或者地方平臺(tái)(福建、合肥)未來是否會(huì)進(jìn)入這個(gè)市場?倘若進(jìn)入，對(duì)市場沖擊幾何?

　　我們的觀點(diǎn)是預(yù)計(jì)國家或者地方平臺(tái)不會(huì)進(jìn)入該市場，即使進(jìn)入，2020年前也可能不會(huì)改變供不應(yīng)求的基本局面。首先，政府平臺(tái)主要目標(biāo)是在DRAM/NAND等主流市場實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，而不是進(jìn)入大陸已經(jīng)占有優(yōu)勢(shì)的NOR;其次，相對(duì)于動(dòng)輒300億美元的DRAM/NAND，NOR的市場太小了不足以容納百億美元以上投資的地方隊(duì)和國家隊(duì)，所以我們預(yù)計(jì)國家或地方平臺(tái)不會(huì)進(jìn)入該市場。倘若進(jìn)入，預(yù)計(jì)19年大陸實(shí)現(xiàn)10萬片/月的產(chǎn)能才能實(shí)現(xiàn)供求平衡，而16年產(chǎn)能45萬片，17年由于硅片緊張預(yù)計(jì)產(chǎn)能收縮。因此我們認(rèn)為即使考慮新的進(jìn)入者或大陸擴(kuò)產(chǎn)，在此情況下預(yù)計(jì)產(chǎn)能缺口仍將有望延續(xù)至2019年(對(duì)應(yīng)于圖9的虛線預(yù)測，19年達(dá)到平衡條件是大陸總產(chǎn)能達(dá)到9萬片/月，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)17年~19年產(chǎn)能復(fù)合增長率69%)。